古越龍山公布2017 年業(yè)績(jī)：營(yíng)收16.4 億元，同增6.6%，歸母凈利潤(rùn)1.6 億元，同增34.6%，對(duì)應(yīng)EPS 0.20 元。收入略低于預(yù)期，主要由于公司第二大市場(chǎng)上海收入低于預(yù)期。
發(fā)展趨勢(shì)
首先，黃酒行業(yè)迎來新一輪全國(guó)化消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇，龍頭企業(yè)核心受益。大眾對(duì)品質(zhì)和健康的追求，黃酒價(jià)值重新得到認(rèn)識(shí)，黃酒需求在多地崛起，對(duì)低檔白酒和啤酒替代趨勢(shì)明確，開始呈現(xiàn)全國(guó)化和年輕化趨勢(shì)。古越龍山作為行業(yè)龍頭，具備全國(guó)品牌知名度和高品質(zhì)口感，在品類升級(jí)和全國(guó)化中最為受益。
其次，古越龍山在省內(nèi)外重點(diǎn)市場(chǎng)逐步建立品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，2018年有望繼續(xù)保持當(dāng)?shù)剌^快增長(zhǎng)。2017 年浙江省內(nèi)收入5.9 億元，同比增長(zhǎng)10%，較16 年的7%進(jìn)一步提升，增速顯著超越會(huì)稽山、塔牌等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。省外安徽市場(chǎng)銷售口徑收入7~8 千萬，規(guī)模第一，增長(zhǎng)40%以上，在上海、江蘇也僅次于地產(chǎn)龍頭。公司在當(dāng)?shù)氐钠放坪鸵?guī)模優(yōu)勢(shì)才剛剛建立，除上海外，絕對(duì)規(guī)模依然較小，將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
最后，公司持續(xù)探索營(yíng)銷模式創(chuàng)新，推進(jìn)全國(guó)化擴(kuò)張。招募大商進(jìn)行區(qū)域市場(chǎng)的深度開發(fā)，投放個(gè)性化產(chǎn)品培育當(dāng)?shù)叵M(fèi)者，與庫藏5 年和10 年兩大全國(guó)性單品差異化定價(jià)，產(chǎn)品協(xié)同。營(yíng)銷考核和激勵(lì)更為市場(chǎng)化，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)積極性得到提升。公司堅(jiān)定全國(guó)化戰(zhàn)略，2017 年度新招募經(jīng)銷商239 個(gè)，其中165 個(gè)在江浙滬以外，預(yù)計(jì)未來3~5 年，經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)到約3000 家的水平，在省外形成5 個(gè)左右規(guī)模達(dá)到2 億元的重點(diǎn)市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)
下調(diào)18/19 年收入2.9%/2.8%至18.4/21.1 億元，主要因下調(diào)對(duì)上海地區(qū)營(yíng)收預(yù)測(cè)。上調(diào)凈利潤(rùn)15.2%/9.5%至1.9/2.2 億元，得益于扣除女兒紅電視劇費(fèi)用的一次性影響后下調(diào)業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用。
估值與建議
公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/19 年3.6x/3.2x P/S，維持推薦評(píng)級(jí)。但由于下調(diào)營(yíng)收，下調(diào)目標(biāo)價(jià)7%至11.9 元，對(duì)應(yīng)18/19 年5.2x/4.5x P/S，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)有42.8%空間。(中國(guó)國(guó)際金融 邢庭志)
風(fēng)險(xiǎn)
全國(guó)化營(yíng)銷投入較少，營(yíng)收恐不達(dá)預(yù)期。
