導(dǎo)讀：經(jīng)過(guò)近三年的深度調(diào)整，伴隨著白酒行業(yè)泡沫的逐漸擠出、品牌力較強(qiáng)酒企變革力度的加大，以及終端動(dòng)銷的漸趨恢復(fù)，部分上市酒企業(yè)績(jī)顯現(xiàn)企穩(wěn)改善趨勢(shì)。業(yè)界預(yù)計(jì)，今年，行業(yè)調(diào)整仍將持續(xù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亦不斷升級(jí)，但由于酒企對(duì)行業(yè)新常態(tài)更為適應(yīng)，民間消費(fèi)占比逐漸提升，加上低基數(shù)效應(yīng)，部分酒企業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)有望得到延續(xù)，混合所有制改革也將為白酒行業(yè)注入新活力。
部分公司逐季企穩(wěn)
在行業(yè)調(diào)整仍在繼續(xù)的2014年，多數(shù)白酒企業(yè)仍未能擺脫業(yè)績(jī)下滑甚至虧損的境況。不過(guò)，伴隨著酒企在調(diào)整期所作出的一系列應(yīng)對(duì)和努力，部分上市公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升。
老白干酒于2月5日率先披露2014年年報(bào)，公司去年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入21.09億元，同比增長(zhǎng)17%;凈利潤(rùn)5913.76萬(wàn)元，同比下降9.80%。
需要注意的是，老白干酒去年?duì)I業(yè)收入呈現(xiàn)“前低后高”的特征，上半年?duì)I收下降18%，但下半年則大幅逆轉(zhuǎn)，同比增長(zhǎng)45%。四季度業(yè)績(jī)同樣好于預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.7億元，同比增長(zhǎng)47%;凈利潤(rùn)1364萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66%。
方正證券薛玉虎認(rèn)為，在行業(yè)深度調(diào)整期，老白干酒憑借其管理營(yíng)銷能力，收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢鳖I(lǐng)先于行業(yè)平均水平，實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)更為樂(lè)觀。去年公司收入端增幅領(lǐng)先于利潤(rùn)端主要是由于費(fèi)用投入侵蝕凈利潤(rùn)，看好公司后續(xù)利潤(rùn)釋放;另一方面，改制后公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)使得費(fèi)用投入邊際效用遞增，費(fèi)用率逐步下降、盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)可以期待。
另一家酒企洋河股份2月28日晚間披露的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2014年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入146.88億元，同比下降2.43%;凈利潤(rùn)45.24億元，同比下降9.55%。
盡管去年全年業(yè)績(jī)?nèi)詾樨?fù)增長(zhǎng)，但洋河股份業(yè)績(jī)?cè)鏊僖殉尸F(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。2014年第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.54億元，同比增長(zhǎng)19.43%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.4億元，同比增長(zhǎng)7.14%。這是自2013年第二季度收入和凈利潤(rùn)下滑以來(lái)，公司首次實(shí)現(xiàn)單季度收入和凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。
長(zhǎng)城證券陳鵬指出，洋河股份是白酒行業(yè)渠道效率最高、管理能力最強(qiáng)的企業(yè)，經(jīng)過(guò)調(diào)整已適應(yīng)白酒行業(yè)新常態(tài)，逐步完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，董事會(huì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，雙核戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，積極布局新品類，奠定洋河2015年增長(zhǎng)基礎(chǔ)。國(guó)泰君安分析師柯海東也表示，洋河股份今年一季度以來(lái)南京、蘇北等省內(nèi)重點(diǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)超過(guò)20%，預(yù)計(jì)一季度能延續(xù)去年四季度改善趨勢(shì)。
事實(shí)上，除老白干酒和洋河股份之外，業(yè)界預(yù)期其他部分酒企也在逐步探底回升，行業(yè)整體最困難時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。
一季報(bào)春意漸顯
行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液等尚未披露2014年業(yè)績(jī)，業(yè)內(nèi)分析該兩大白酒龍頭2014年凈利潤(rùn)均可能呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。不過(guò)，由于今年一季度銷售旺季的帶動(dòng)，加上去年的低基數(shù)效應(yīng)，一季報(bào)同比改善空間較大。
瑞銀證券趙琳預(yù)計(jì)，貴州茅臺(tái)2014年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)1%，凈利潤(rùn)下降4%;對(duì)應(yīng)四季度單季度收入同比持平，凈利潤(rùn)同比下降5%。預(yù)計(jì)五糧液2014年?duì)I業(yè)收入下降22%，凈利潤(rùn)下降30%;對(duì)應(yīng)四季度單季度收入下降25%，凈利潤(rùn)持平。
由于高端酒價(jià)格回落拉動(dòng)民間消費(fèi)，加上節(jié)日效應(yīng)，春節(jié)前后白酒銷售出現(xiàn)回暖，以茅臺(tái)、五糧液為代表的一線白酒一批價(jià)格出現(xiàn)回升，終端動(dòng)銷良好。根據(jù)茅臺(tái)酒報(bào)此前的披露，截至1月30日，茅臺(tái)酒銷量同比增長(zhǎng)22%，銷售收入增長(zhǎng)12.2%;茅臺(tái)系列酒銷量增長(zhǎng)137.6%，銷售收入增長(zhǎng)92.1%。貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)袁仁國(guó)也在兩會(huì)期間透露，截至2015年3月5日，茅臺(tái)酒銷售4000多噸，同比增長(zhǎng)39%，銷售額同比增長(zhǎng)32.5%，銷售收入達(dá)92.94億元。同時(shí)，有數(shù)據(jù)顯示，2015年前2個(gè)月，五糧液全產(chǎn)品線銷售量增長(zhǎng)10%。除了茅五之外，瀘州老窖節(jié)前銷售同樣良好。據(jù)了解，國(guó)窖1573一月份銷售同比增長(zhǎng)超350%。
此前，方正證券薛玉虎表示，2015年白酒股價(jià)上漲的邏輯已從估值提升轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。白酒行業(yè)繼續(xù)探底回升，看好重點(diǎn)酒水公司2015年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，由于基數(shù)原因，一季度酒水行業(yè)同比改善空間較大。
趙琳也認(rèn)為，白酒行業(yè)2015年整體銷售將由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)高端白酒銷售有望實(shí)現(xiàn)4%的增長(zhǎng)。對(duì)茅臺(tái)而言，其在高端白酒中的市占率有望繼續(xù)小幅提升。預(yù)計(jì)2015年飛天茅臺(tái)繼續(xù)維持銷量小幅穩(wěn)定的增長(zhǎng)，年份酒銷量下滑幅度將有所收窄，系列酒(包括賴茅)收入大幅增長(zhǎng)，但對(duì)收入和利潤(rùn)的邊際貢獻(xiàn)不大。
此前深陷存款失蹤風(fēng)波的瀘州老窖預(yù)計(jì)2014年盈利為8.59億元至17.19億元，同比下降50%至75%。趙琳指出，預(yù)計(jì)瀘州老窖2014年收入下降41%，扣除2億元存款損失影響，實(shí)際凈利潤(rùn)同比下降57%。不過(guò)，由于低基數(shù)效應(yīng)，公司報(bào)表有望領(lǐng)先基本面見(jiàn)底回升，預(yù)計(jì)瀘州老窖一季度收入同比增長(zhǎng)20%以上，但基本面仍然還在尋底過(guò)程中。在3月12日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，瀘州老窖方面也稱，“今年預(yù)計(jì)行業(yè)調(diào)整會(huì)繼續(xù)，公司爭(zhēng)取做到恢復(fù)性增長(zhǎng)。”國(guó)企改革繼續(xù)發(fā)力
2014年12月，老白干酒推出“混改”方案，通過(guò)定向增發(fā)募資8.25億元的方式分別引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)銷商以及員工持股，拉開(kāi)白酒國(guó)企改革的序幕。在公布“混改”方案后，老白干酒股價(jià)連續(xù)收獲三個(gè)漲停板并在隨后繼續(xù)走高，成為上一輪白酒板塊上漲的“領(lǐng)頭羊”，不足2個(gè)月時(shí)間漲幅超過(guò)90%，市值由36億元大幅上升至最高70億元。
隨后，2015年1月15日，沱牌舍得大股東沱牌舍得集團(tuán)改制同樣也邁出關(guān)鍵一步，沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)以12.19億元的價(jià)格在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，沱牌舍得實(shí)際控制人也將因此發(fā)生變化。盡管目前該轉(zhuǎn)讓因尚未征集到意向受讓方仍在繼續(xù)掛牌，但有消息稱意向受讓方已經(jīng)敲定，只是仍在商討轉(zhuǎn)讓細(xì)節(jié)。
老白干酒3月11日晚間發(fā)布的公告顯示，其改制也已獲得河北省國(guó)資委[微博]的批復(fù)。
除了上述兩家企業(yè)之外，酒鬼酒、金種子酒等也存在較強(qiáng)的改制預(yù)期，去年，中糧集團(tuán)間接入主酒鬼酒;金種子酒也曾籌劃引入戰(zhàn)略投資者，后因條件不成熟而暫終止。其余包括貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒等也在以不同的方式“試水”混合所有制改革。貴州茅臺(tái)控股的貴州賴茅酒業(yè)有限公司于2014年10月注冊(cè)成立，引入了中石化[微博]易捷以及經(jīng)銷商深圳市國(guó)茂源酒業(yè)為股東。五糧液也與包括長(zhǎng)江資本在內(nèi)的3家投資公司共同出資1億元設(shè)立宜賓五糧液創(chuàng)藝酒產(chǎn)業(yè)有限公司，五糧液持股45%。山西汾酒在銷售領(lǐng)域的混改步伐同樣也已經(jīng)邁出。
業(yè)界判斷，2015年，國(guó)企改革也將成為支撐白酒板塊的一條主線，混合所有制將給白酒企業(yè)帶來(lái)改革紅利。
招商證券分析師董廣陽(yáng)指出，白酒行業(yè)目前處于底部調(diào)整期，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)正處于反守為攻、蓄勢(shì)發(fā)力的階段，急需內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制理順帶來(lái)的增長(zhǎng)支撐;后進(jìn)企業(yè)增長(zhǎng)乏力、戰(zhàn)略模糊、執(zhí)行欠佳，已經(jīng)到了非改不可的地步。
申萬(wàn)宏源陳嵩昆也表示，白酒行業(yè)正在經(jīng)歷深度調(diào)整，需要在管理、營(yíng)銷、渠道等多方面進(jìn)行改革與創(chuàng)新，此階段國(guó)企改革有助于企業(yè)盡快走出調(diào)整期：一方面管理機(jī)制的理順與改善，有助于企業(yè)加強(qiáng)銷售與控制費(fèi)用，有利于業(yè)績(jī)的恢復(fù);另一方面，企業(yè)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間得到改善，有助于提升估值。
