高端白酒一季報(bào)集體超預(yù)期，次高端存分化，汾酒最超預(yù)期。2017年一季度，白酒上市公司板塊收入、利潤增速分別為20.53%、22.30%，整體增速較快但分化明顯，主流標(biāo)的(高端和地產(chǎn)名酒)營收增速顯著快于整體。高端白酒一季報(bào)集體超預(yù)期，古井、洋河和口子窖等地產(chǎn)名酒收入普遍兩位數(shù)增長，次高端山西汾酒和水井坊收入增速超過30%，其中山西汾酒一季度顯著超預(yù)期，收入和利潤增速超過45%。沱牌和酒鬼仍在調(diào)整期，季度波動仍然明顯，后續(xù)值得深度觀察。
大眾品整體收入增長偏緩，最關(guān)注“提價(jià)板塊”調(diào)味品。1)乳制品收入增速有所改善，費(fèi)率下行有望抵消毛利率下滑影響帶動利潤較快增長：17年一季度收入、凈利潤增速分別為5.31%、10.86%，由于今年春節(jié)提前一季度旺季銷售時(shí)間偏短，故從實(shí)際表現(xiàn)來看行業(yè)收入端呈現(xiàn)出一定的復(fù)蘇態(tài)勢。成本上升得到反映，一季度板塊毛利率37.44%，同比大幅下降4.33pct;但銷售費(fèi)用率也下降3.95pct 至22.98%，故凈利潤仍能保持較快增長。我們判斷隨行業(yè)供需格局逐漸改善，后續(xù)下游促銷有望隨之減弱，乳企費(fèi)率下行有望抵消毛利率下滑影響確保利潤較快增長。2)肉制品行業(yè)進(jìn)入豬價(jià)下行周期，雙匯發(fā)展受高價(jià)庫存影響一季度業(yè)績承壓，2017 成本預(yù)計(jì)前高后低，重點(diǎn)仍需關(guān)注需求端改善。3)調(diào)味品：調(diào)味品板塊整體實(shí)現(xiàn)提價(jià)，2017年一季度調(diào)味品板塊收入、利潤增速分別為11.92%、24.08%，醬醋行業(yè)表現(xiàn)最好，17年一季度收入增速上升至16.78%，利潤增速躍升至23.66%。海天味業(yè)17年一季度增速明顯加快;中炬高新受益提價(jià)及經(jīng)營效率提升業(yè)績表現(xiàn)亮眼，繼續(xù)大超市場預(yù)期;恒順醋業(yè)仍在消化提價(jià)影響，收入增速有所放緩但盈利能力提升改善，后續(xù)季度收入增速改善可期，其國企改革也值得期待。
市場表現(xiàn)方面，“消費(fèi)升級”板塊最強(qiáng)，“提價(jià)板塊”白酒和調(diào)味品表現(xiàn)領(lǐng)先。2017年年初至4月28日，食品飲料板塊上漲8.79%，其中絕對主力白酒板塊年初以來上漲21.22%，板塊估值提升至27 倍，前期漲幅較大，市場預(yù)期較高，一季報(bào)由于部分白酒業(yè)績不達(dá)預(yù)期加之“雄安”主題強(qiáng)勢，板塊整體回調(diào)，但全年來看高端和次高端復(fù)蘇趨勢不變，繼續(xù)堅(jiān)定看好。除白酒外表現(xiàn)相對較好的板塊為調(diào)味發(fā)酵品，調(diào)味品是食品飲料僅次于白酒的強(qiáng)提價(jià)邏輯的板塊。
投資建議：1)2017年堅(jiān)定看好白酒，板塊泡沫不甚明顯，堅(jiān)定看好高端護(hù)航的投資機(jī)會，核心推薦高端+次高端：貴州茅臺+五糧液+瀘州老窖+山西汾酒+沱牌舍得+水井坊+古井貢酒(地產(chǎn)酒龍頭);2)調(diào)味品板塊有望受益提價(jià)實(shí)現(xiàn)業(yè)績加速成長，建議關(guān)注中炬高新、海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、安琪酵母;3)建議重視估值比較優(yōu)勢的大眾品藍(lán)籌，如伊利股份、雙匯發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場預(yù)期過高，需求回暖低于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
