首單白酒國(guó)企改革方案落定
首單白酒國(guó)企改革方案在老白干酒（600559）公告中塵埃落定。
12月1日晚間，近期停牌的老白干酒連續(xù)發(fā)布19個(gè)公告，拉開(kāi)公司改制的大幕。根據(jù)公司發(fā)布的《非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案》，老白干酒擬以23.58元/股，非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3500萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)8.25億元，用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中償還銀行貸款不超過(guò)3億。
將有5家投資者參與老白干酒此輪的股票發(fā)行。他們分別是：北京航天產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）、北京泰宇德鴻投資中心（有限合伙）、鵬華基金增發(fā)精選1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃、匯添富-定增盛世添富牛37號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃和匯添富-衡水老白干酒員工持股資產(chǎn)管理計(jì)劃。他們分別將認(rèn)購(gòu)金額2.50億元、2.50億元、1.40億元、1.48億元和1.28億元，占到發(fā)行后老白干酒股權(quán)比例的20%。本次發(fā)行后，原公司第一股東老白干集團(tuán)持股比例將從36.11%降為28.88%，老白干集團(tuán)仍為公司控股股東、衡水市國(guó)資委仍為公司實(shí)際控制人。
本輪增發(fā)，老白干不但引入了戰(zhàn)略投資者，同時(shí)推動(dòng)了部分優(yōu)秀經(jīng)銷(xiāo)商以及員工的正式持股。根據(jù)《老白干酒員工持股計(jì)劃預(yù)案》，發(fā)行后經(jīng)銷(xiāo)商持股預(yù)計(jì)將占6.97%，員工持股預(yù)計(jì)將占3.09%，持股員工將涵蓋公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和公司其他員工，參與對(duì)象為830人。
這份白酒行業(yè)內(nèi)的首單國(guó)企改革方案，不但被業(yè)界認(rèn)為“超出預(yù)期”，同時(shí)也點(diǎn)燃了市場(chǎng)的熱情。
12月2日，老白干酒正式復(fù)牌，開(kāi)盤(pán)后公司股價(jià)便強(qiáng)勢(shì)漲停，截止收盤(pán)，該股上漲10%，收于28.82元。在老白干酒領(lǐng)漲之下，其余各股均出現(xiàn)不同程度的微漲。
老白干“改制”正式落定
老白干酒改制的聲音，自2009就開(kāi)始出現(xiàn)，但一直踟躕不前。隨著行業(yè)進(jìn)入“大改革時(shí)代”，這次，老白干酒終于要將改制的故事全部寫(xiě)完。
老白干酒這次能成功改制，一來(lái)是在“深度改革”之年，政府鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)加快發(fā)展混合所有制改革。此外，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，制度改革進(jìn)入良好的窗口期，也為改制再次提供了機(jī)會(huì)。同時(shí)，市場(chǎng)壓力倒逼之下，老白干酒新晉的領(lǐng)導(dǎo)層有意借改制，來(lái)拓寬市場(chǎng)布局。
從去年11月開(kāi)始，隨著王占剛升任總經(jīng)理，老白干酒的改制計(jì)劃就被再次提上議程。王占剛本人對(duì)推動(dòng)公司改革有著強(qiáng)烈的意愿，而當(dāng)下，隨著老白干酒改制的正式啟動(dòng)，王占剛也從總經(jīng)理正式升任河北衡水老白干釀酒（集團(tuán)）有限公司副總經(jīng)理，這被外界視為公司一個(gè)積極改革的信號(hào)。
中信證券研究部的黃巍高度評(píng)價(jià)老白干“混改”對(duì)公司的意義。在他看來(lái)，老白干酒員工持股和優(yōu)秀經(jīng)銷(xiāo)商參與定增，將“綁定公司員工與股東利益，利于長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展”、“與優(yōu)秀經(jīng)銷(xiāo)商的合作強(qiáng)化公司品牌運(yùn)作，鞏固公司在北方市場(chǎng)影響力，并強(qiáng)化全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)推廣能力”。
安信證券食品飲料行業(yè)高級(jí)分析師蘇青青也認(rèn)可“定增方案將釋放公司活力”的觀點(diǎn)。
“引入戰(zhàn)略投資者的同時(shí)，還將管理層、員工以及經(jīng)銷(xiāo)商的利益和目標(biāo)相統(tǒng)一，公司不僅得到資金補(bǔ)充，還將充分激發(fā)員工上下的活力，同時(shí)和經(jīng)銷(xiāo)商形成的戰(zhàn)略聯(lián)盟，也將助力公司未來(lái)渠道建設(shè)和市場(chǎng)開(kāi)拓競(jìng)爭(zhēng)的順利開(kāi)展，整體實(shí)力得到大幅提升”。
平安證券在研報(bào)中稱，此次改制將對(duì)老白干酒形成四大積極的影響。
首先，員工持股計(jì)劃將促成管理層和流通股東的利益趨于一致，提高高管和員工的積極性。老白干酒管理和銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，但是，激勵(lì)機(jī)制一直不夠完善，借著本輪國(guó)企改革的契機(jī)，員工持股計(jì)劃完成后，管理層和流通股東的利益將趨于一致。
此外，經(jīng)銷(xiāo)商參與定增，將強(qiáng)化公司與優(yōu)秀經(jīng)銷(xiāo)商的合作關(guān)系；航天產(chǎn)業(yè)投資基金和泰宇德鴻投資中心兩家參與定增的投資者，也將有助于公司更好地做好市值管理。
最后，定增資金也為省內(nèi)并購(gòu)打開(kāi)想象空間。本次募集資金總額8.25億，若公司能夠在行業(yè)調(diào)整的低谷期，借機(jī)整合并購(gòu)河北省內(nèi)其它大型白酒企業(yè)，一方面可以相對(duì)較低的價(jià)格獲得優(yōu)質(zhì)企業(yè)，另一方面可以降低省內(nèi)的費(fèi)用投入形成協(xié)同效應(yīng)，類(lèi)似于洋河雙溝的整合。
另有一種觀點(diǎn)說(shuō)，老白干的“混改”，將進(jìn)一步改善公司的基本面。
長(zhǎng)期以來(lái)，河北地區(qū)白酒強(qiáng)勢(shì)品牌較少，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)，民間和商務(wù)白酒消費(fèi)量大而競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)不激烈。老白干酒作為河北白酒第一品牌，屬于區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌，在200元以下的民酒價(jià)位段有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，公司中長(zhǎng)期的持續(xù)增長(zhǎng)可以期待，持股計(jì)劃推出后，缺乏激勵(lì)機(jī)制的核心矛盾已得到解決。結(jié)合公司前三季度報(bào)表來(lái)看，公司業(yè)績(jī)有積極改善的趨勢(shì)。混改與股權(quán)激勵(lì)形成長(zhǎng)期機(jī)制，公司基本面將確定向好。
白酒企業(yè)改革值得期待
老白干酒混改是2014年白酒國(guó)企改革第一例，其風(fēng)向標(biāo)意義不容忽視，或?qū)⒗_(kāi)2015年白酒企業(yè)國(guó)企改革大幕，“成為站在風(fēng)口的白酒股價(jià)觸發(fā)點(diǎn)”。
蘇青青預(yù)計(jì)，老白干的國(guó)企改革方案，將加速其他酒企的改革進(jìn)度，白酒行業(yè)有望借此重新煥發(fā)活力，加速轉(zhuǎn)型，擺脫“三公消費(fèi)”的陰影，提前迎來(lái)行業(yè)性拐點(diǎn)。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)白酒國(guó)企改革的預(yù)期將再次提高，行業(yè)估值修復(fù)行情有望持續(xù)演繹。
記者整理了一下白酒企業(yè)改革的進(jìn)展情況。首先從貴州茅臺(tái)（600591）來(lái)看，集團(tuán)有一整套的國(guó)企改革方案，包括探索股權(quán)激勵(lì)機(jī)制或者員工持股，開(kāi)展股權(quán)臵換、再融資、內(nèi)部拆分、借殼上市，以及自營(yíng)店體系的整合等計(jì)劃。改革方案已獲得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，
安徽省2015年首要工作即為推進(jìn)省內(nèi)國(guó)企改革，古井貢酒（000596）作為競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企，或?qū)?dòng)混合所有制改革。五糧液（000858）的改革將是未來(lái)重點(diǎn)，公司的副職薪酬改革已率先啟動(dòng)，其公司將聚焦管理體制和股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革、營(yíng)銷(xiāo)體制以及多元化改革等。而此前發(fā)布重組計(jì)劃的金種子酒（600199）和沱牌舍得（600702），都有一定的改革預(yù)期。
記者還了解到，有望達(dá)成混改快車(chē)還有山西汾酒（600809）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860）和伊力特（600197），都將完善公司激勵(lì)制度。特別是山西汾酒， 公司的機(jī)制、人員、產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)均出現(xiàn)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)進(jìn)入恢復(fù)期，上海銷(xiāo)售公司實(shí)現(xiàn)混合所有制改革，其后續(xù)國(guó)企改革值得期待。
宏源證券分析師陳嵩昆認(rèn)為，白酒作為完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，激勵(lì)機(jī)制的完善將成為白酒行業(yè)在調(diào)整期的重大突破。而通過(guò)改制，解決激勵(lì)問(wèn)題，有助于充分調(diào)動(dòng)主觀能動(dòng)性，加快行業(yè)整合。此階段國(guó)企改革有助于企業(yè)盡快走出調(diào)整期。（華夏酒報(bào)）
