產(chǎn)品升級(jí)+創(chuàng)新營(yíng)銷,青啤3Q16 銷量降幅收窄。15年開(kāi)始青啤銷量-7.3%,呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì),主因在于一方面行業(yè)整體增速下降;另一方面內(nèi)部渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變調(diào)整,穩(wěn)定性變?nèi)酢９?Q16銷量同比降0.8%,降幅收窄,外部原因在于行業(yè)整體略有改善,內(nèi)部原因在于,一是公司產(chǎn)品升級(jí),先后推出了精釀、原漿等產(chǎn)品迎合消費(fèi)趨勢(shì),完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu);二是創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷,如開(kāi)展體育營(yíng)銷、搭建電商平臺(tái)等。我們預(yù)計(jì)16年公司銷量下滑幅度在6%左右,16年收入263億,同比-5%。利潤(rùn)方面受到補(bǔ)繳以前年度差異稅款,估計(jì)凈利10.4億,同比-39%。
行業(yè)企穩(wěn)+產(chǎn)品可能提價(jià),公司17 年呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。當(dāng)前行業(yè)銷量有企穩(wěn)表現(xiàn),草根調(diào)研了解到1Q17百威、華潤(rùn)等銷量略有增長(zhǎng),青啤、燕京仍等有約1%下滑,延續(xù)2H16以來(lái)改善趨勢(shì)。受到包材價(jià)格及運(yùn)費(fèi)上漲影響,啤酒成本端出現(xiàn)壓力,我們估計(jì)廠家大概率會(huì)提價(jià),幅度可能在5%左右,覆蓋成本后略有節(jié)余。行業(yè)銷量企穩(wěn)+產(chǎn)品可能提價(jià),預(yù)計(jì)青啤17年?duì)I收大概率轉(zhuǎn)正。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)16-18 年EPS為0.77、1.05、1.11元,同比增-39%、37%、5%,最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為44、32、31倍?？紤]到行業(yè)競(jìng)合可能帶來(lái)整體利潤(rùn)率提升,競(jìng)爭(zhēng)格局改變將給公司帶來(lái)改善機(jī)會(huì),提價(jià)可覆蓋成本上行,首次覆蓋給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:啤酒銷售持續(xù)大幅下滑、原料成本上漲幅度超預(yù)期。（東吳證券）
