高端白酒的補庫存周期加劇供需失衡的局面，一批價仍有上行空間受益于價格較2012年高峰時期的大幅調(diào)整以及消費升級，以飛天茅臺為代表的高端白酒自2016Q1 開始需求向好，供需格局的反轉(zhuǎn)導(dǎo)致飛天茅臺的一批價從2016Q1 的830元上升至2017Q1 的1200元。我們認為高端白酒價格上行趨勢的確立將引發(fā)補庫存周期的開啟，社會和渠道的補庫存需求預(yù)計會加劇目前高端白酒供不應(yīng)求的局面，未來高端白酒的價格仍然有上行空間，行業(yè)景氣度將維持在高位。
高端白酒漲價賦予次高端和區(qū)域白酒龍頭業(yè)績彈性在高端白酒產(chǎn)量瓶頸存在，價格持續(xù)上漲的背景下，具有替代屬性的次高端白酒和區(qū)域龍頭的業(yè)績彈性增加。高端白酒的價格上漲將擠出部分消費需求，而全國化布局的次高端品牌和各地區(qū)域白酒龍頭將受益于這一行業(yè)趨勢，業(yè)績彈性不僅僅來自于主力產(chǎn)品的放量，同時還來自于高端產(chǎn)品占比提升帶來的利潤率的提升。但是，在白酒消費量保持穩(wěn)定的情況下，消費升級將給三四線酒帶來壓力，區(qū)域性的非龍頭白酒企業(yè)面臨份額下降帶來的嚴峻考驗。
啤酒行業(yè)基本面有望迎來反彈，行業(yè)格局變化存在催化因素過往對啤酒企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生壓制的需求下滑和產(chǎn)能利用率低下的問題將在2017年迎來邊際改善，行業(yè)基本面有望出現(xiàn)反彈。需求層面，經(jīng)過3年下滑具有低基數(shù)效應(yīng)，同時2017年夏季的高溫天氣存在超預(yù)期的可能，這將為啤酒消費帶來正面影響;產(chǎn)能利用率層面，2016年主流啤酒廠商基本凍結(jié)產(chǎn)能，我們預(yù)計2017年將出現(xiàn)行業(yè)性的產(chǎn)能收縮，這將提升產(chǎn)能利用率和廠商盈利能力。同時，朝日控股出售19.99%青啤H 股股權(quán)事宜可能會給行業(yè)格局帶來較大的變化。
調(diào)味品行業(yè)漲價邏輯兌現(xiàn)，成長性凸顯
調(diào)味品企業(yè)的成長邏輯包括市場集中度的提升和產(chǎn)品售價的上調(diào)。調(diào)味品行業(yè)具有細分領(lǐng)域數(shù)量多，市場集中度低的特點，因此龍頭企業(yè)可以通過提升市場份額獲得收入和利潤的增長;同時，由于購買頻次相對較低，消費者對調(diào)味品的價格并不敏感，因此調(diào)味品企業(yè)轉(zhuǎn)移成本上升壓力的能力比較強，在原材料價格上升周期里，有能力通過上調(diào)產(chǎn)品售價的方式來提升自身盈利水平。主流調(diào)味品企業(yè)從2017Q1 開始陸續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價格，行業(yè)漲價邏輯兌現(xiàn)，業(yè)績成長性凸顯。
推薦貴州茅臺、沱牌舍得、重慶啤酒和海天味業(yè)高端白酒我們推薦業(yè)績確定性最高的貴州茅臺;二線酒我們首選機制靈活、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整空間較大的沱牌舍得;啤酒我們推薦通過關(guān)停非核心市場產(chǎn)能、主導(dǎo)優(yōu)勢市場產(chǎn)品升級率先恢復(fù)的重慶啤酒;調(diào)味品我們推薦品牌力強，主力產(chǎn)品價格彈性大的海天味業(yè)。
風(fēng)險提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向;餐飲行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期;食品安全問題。(華泰證券 賀琪 王楠)
