12月模擬組合:貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、恒順醋業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益為+0.11%,跑輸中信食品飲料指數(shù)的+1.34%和滬深300指數(shù)的+0.13%。
本周(12.04-12.08)中信白酒指數(shù)上漲2.02%,結(jié)束連續(xù)兩周下跌,次高端品種吹響反彈號角。本周吹響號角帶動白酒板塊反彈的是次高端品種,水井坊、沱牌舍得、山西汾酒漲幅居前。盡管自11月中旬開始板塊開始調(diào)整的原因是茅臺受到輿論關(guān)注而下跌,但是從實際跌幅來看,次高端品種跌幅高于一線品種。我們在上周周報中曾經(jīng)提到:“截至12月1日收盤,中信白酒指數(shù)自高點已調(diào)整約13.5%。個股方面,一線品種中,五糧液及瀘州老窖均回調(diào)約15%,而二線次高端品種股價普遍回調(diào)20%左右,但本次調(diào)整的“始作俑者”--貴州茅臺自高點以來股價僅調(diào)整13.6%,與指數(shù)跌幅基本一致,這說明基本面最為確定的貴州茅臺股價向下空間有限。基于此,我們判斷板塊一線權(quán)重品種后續(xù)繼續(xù)大幅下挫的可能性較小。”而本周(12.04-12.08)三大一線品種股價均企穩(wěn)收紅,因此跌幅更大、彈性也更大的次高端品種領(lǐng)跑反彈行情也在情理之中。此外,次高端消息面方面也有所配合,近期劍南春、沱牌舍得、酒鬼酒、水井坊等次高端品牌連番提價,在白酒板塊基本企穩(wěn)的大背景下,提價帶來的情緒利好再次于股價上體現(xiàn)。
短期板塊受負面情緒擾動調(diào)整屬正常,從基本面看白酒板塊仍將是2018年景氣度最為確定的板塊。從9月初開啟的最新一輪上漲,得益于板塊三季報的強勁表現(xiàn),指數(shù)最高漲幅超過40%,且過程中基本未出現(xiàn)調(diào)整。因此我們認為,秋糖后白酒板塊的調(diào)整實屬正常,但來自官方媒體的謹慎消息加速、加劇了這一調(diào)整。在上一輪白酒板塊牛市行情(2009年至2012年7月)中,在指數(shù)在達到2012年7月12日的上一輪歷史高點前,有6-7次幅度在20%左右的調(diào)整行情。最近三次分別為2010年11月29日至2011年1月24日(指數(shù)跌幅23.9%)、2011年8月31日至10月11日(指數(shù)跌幅17%)以及2011年11月29日至2012年1月17日(指數(shù)跌幅21.8%)。本輪機構(gòu)籌碼抱團明顯,板塊高位震蕩加大是正常表現(xiàn),但我們不認為中級別調(diào)整的出現(xiàn)意味著白酒板塊行情的結(jié)束。從基本面來看,整個食品飲料板塊中未來一年中景氣度最為確定的子板塊仍當屬白酒板塊無疑。因此,堅定持有白酒優(yōu)質(zhì)標的仍然是中期最佳策略。
貴州茅臺:明年提價概率較大,基本面最確定品種,維持首推。國慶后飛天批價持續(xù)1400-1500元高位,終端需求依然旺盛。由于Q4計劃預計僅剩余不足0.5萬噸,目前看12月份茅臺提前執(zhí)行18年計劃是大概率事件。前期茅臺已公告18年計劃為2.8萬噸以上(市場預期18年實際出貨量3.3萬噸VS17年3萬噸),實際出貨增速難有較大提振,明年提出廠價概率大增。近期情緒擾動不改基本面向上趨勢,維持首推。
五糧液:華東會議顯示2018年量價齊升政策基本明朗。上周五糧液華東營銷中心安徽會議中透露,明年普五計劃內(nèi)(739元)、計劃外(839元)將實現(xiàn)1:1配比,終端價執(zhí)行1099元,總體收入目標增長在20%左右。而河南會議精神也基本相似。這說明五糧液明年量價政策已基本明朗,量價均處上行態(tài)勢。預計1218經(jīng)銷商大會總體表態(tài)將大概率延續(xù)這一基調(diào)。
伊力特:預計可交債事項將近期落地,期待開啟更大彈性。單三季度疆外收入本期大漲136%,新招大商--華龍祥正式開始貢獻收入。9月7日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券,擬發(fā)行期限為3年期,擬募集金額不超過4億元。此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作。預計可交債目的一方面為滿足大股東自身資金需求,另一方面也意在為上市公司引入戰(zhàn)略投資者。預計可交債審批流程未來兩周內(nèi)將大概率完結(jié),待正式完成發(fā)行后預計公司基本面將迎來加速好轉(zhuǎn)。
非白酒板塊方面,本月推薦組合排序新增恒順醋業(yè),最新排序為:伊利股份、中炬高新、天潤乳業(yè)、雙匯發(fā)展、恒順醋業(yè)。伊利股份(Q4收入有望沖擊15%,預計18年原奶成本壓力有限)、中炬高新(Q3業(yè)績超預期,預計Q4業(yè)績彈性依舊)、天潤乳業(yè)(Q4收入有望持續(xù)40%以上高增長,產(chǎn)能擴張已在途中)、雙匯發(fā)展(成本邏輯開始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢)、恒順醋業(yè)(加大終端促銷,收入彈性有望加大)。
伊利股份:Q4收入端有望沖擊15%增速,對18年成本端不擔憂。前三季度收入高增速主要由于行業(yè)需求回暖及高端產(chǎn)品下沉,鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村市場貢獻超預期。最新草根調(diào)研看,近期行業(yè)終端促銷又有提升態(tài)勢,預計Q4收入端仍有望沖擊15%增速,全年收入有望逼近700億。同時我們判斷18年原奶對下游乳企壓力不大,可參見近期原奶報告《原奶成本上升對下游乳企利潤影響有限》(2017/11/16),同時預計包材及大包粉價格有望下行,對明年伊利成本端并不擔憂。
中炬高新:Q3美味鮮凈利率提升顯著推動業(yè)績超預期,預計Q4利潤端仍有上佳表現(xiàn)。美味鮮Q3收入/歸母凈利潤分別同比增長23%/55%,業(yè)績?nèi)缜捌谖覀兯A料超市場預期,主要來自于美味鮮凈利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%,預計陽西產(chǎn)能凈利率突破23%,伴隨陽西產(chǎn)能貢獻比例提升,美味鮮整體凈利率仍有上行空間。本輪行業(yè)費用投放高峰效果喜人,我們認為下半年總體趨勢將大概率持續(xù)。不過下半年海天空中投放力度將大概率減弱,加之海天、中炬16H2費用基數(shù)較高,17H2調(diào)味品龍頭費用端有望呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢,疊加提價帶來的毛利率確定性上行,調(diào)味品行業(yè)仍是目前大眾消費品中業(yè)績最為確定的子版塊,首推中炬高新。
天潤乳業(yè):股價估值泡沫已基本擠出完畢,預計Q4收入增速在40%一線。前三季度疆外市場取得約190%的超高速增長,同時疆內(nèi)市場保持約10%的平穩(wěn)增長,在疆外收入貢獻占比已接近40%的情況下,Q4大概率仍保持高成長性。目前產(chǎn)能規(guī)劃也提上日程,預計18年內(nèi)將落地。近期股價或受被動減持影響致下行明顯,最低跌至對應(yīng)17年40X后開始企穩(wěn)反彈。我們認為天潤乳業(yè)是目前大眾品板塊質(zhì)地最優(yōu)良的成長股,但今年以來股價累計下跌約21%,在今年白馬行情中屬于擠出估值泡沫的走勢,而目前股價對應(yīng)明年僅30X,我們認為目前估值泡沫已基本擠出完畢,建議重點關(guān)注。
雙匯發(fā)展:成本邏輯開始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢。屠宰端受益于豬價下行周期,連續(xù)兩個季度屠宰量持續(xù)放量,隨著產(chǎn)能利用率的提升,成本進一步攤薄,預計屠宰毛利率持續(xù)上行可持續(xù)至明年。而肉制品端隨著新品的逐步投放市場,Q3已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了前期銷量下滑的趨勢,Q4有望轉(zhuǎn)正,在原材料價格相對低位的背景下,預計肉制品有望維持高利潤率。目前股價對應(yīng)17年P(guān)E18X,估值優(yōu)勢仍然明顯。
恒順醋業(yè):市場促銷加大,11月起收入端有望見起色。去年6月份提價后,由于缺乏有效市場費用配合,扣除價的貢獻后恒順實際出貨量保持同比基本持平,說明市場對提價接受度較差?？紤]到恒順產(chǎn)品定位,提價需市場活動配合進行,而近期我們在終端見到的促銷增多正是順應(yīng)了行業(yè)這一發(fā)展趨勢。近期草根調(diào)研顯示,終端促銷加大已初見成效。我們認為,市場促銷加大將有望增大恒順收入彈性,建議重點關(guān)注。（國金證券）
