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茅臺：提價超預(yù)期兌現(xiàn)，業(yè)績表現(xiàn)靚麗
提價時點幅度超市場預(yù)期
貴州茅臺12 月28 日公告自2018 年起對茅臺酒平均提價18%左右，同時預(yù)計2017 年茅臺酒銷量同增34%左右，實現(xiàn)營收600 億元以上同增50%左右，利潤總額同增58%左右。同時，公司力爭2018 年度實現(xiàn)營收增長10%以上。公司2017 年度生產(chǎn)茅臺酒基酒約4.27 萬噸，同比增長9%。此次茅臺提出廠價預(yù)期提前兌現(xiàn)，根據(jù)公告及茅臺經(jīng)銷商會議內(nèi)容，預(yù)計普飛出廠價自819 提高至969 元/瓶，其余生肖定制及年份酒等非標(biāo)產(chǎn)品提價幅度更樂觀，各類產(chǎn)品平均出廠價提升9%-25%，此外零售指導(dǎo)價也將由1299 提升至1499 元/瓶，對市場錨定價格進(jìn)行合理引導(dǎo)。我們認(rèn)為茅臺自2012年起五年后重提出廠價即順應(yīng)了近期市場需求拉動價格上行趨勢，亦反映未來供應(yīng)緊俏常態(tài)，為白酒行業(yè)注入強心劑。
調(diào)研顯示提價前一批價約為1600 元，提價后短期由于缺貨一批價仍將上漲，但隨著提價后市場檢驗期過渡到1 月中旬至春節(jié)旺季，發(fā)貨量將逐漸兌現(xiàn)，同時在節(jié)日期間茅臺有望根據(jù)市場情況對線上、線下等渠道投放量和投放時點進(jìn)行管控，預(yù)計批價上漲壓力將得以緩解，18Q1 在量穩(wěn)價增的調(diào)控中實現(xiàn)穩(wěn)步提升。
Q4增量受非標(biāo)酒拉動，全年業(yè)績靚麗超預(yù)期
茅臺前三季度業(yè)績超預(yù)期主要受Q3市場投放量增長驅(qū)動，雙節(jié)前投放量從2000 噸增至6200 噸(飛天茅臺5600 噸，定制酒600 噸)，較去年同期增35%以上。此次公告全年銷量同增34%，預(yù)計全年發(fā)貨近3.1 萬噸，報表推算Q4 發(fā)貨量約為7000-7500 噸，主要受定制生肖等非標(biāo)酒及出口貢獻(xiàn)增量，拉動噸酒價格提升，帶動茅臺酒營收去年同增約42%，疊加茅臺醬香系列酒銷量超過3萬噸實現(xiàn)稅前銷售收入65 億元翻倍增長，全年營收合計突破600 億元同增50%，其中Q4 收入增長25-30%，利潤增長50%以上，業(yè)績表現(xiàn)靚麗。
18 年量穩(wěn)價增，業(yè)績高增確定性強
展望2018 年預(yù)計茅臺酒投放量仍有10%以上增長空間，增量主要來自生肖定制、出口、電商等高端產(chǎn)品，年份酒作為價格標(biāo)桿預(yù)計放量保持穩(wěn)定，疊加此次提升18%價格彈性，考慮到非標(biāo)酒銷量占比將逐漸提升至30%以上，生肖定制貢獻(xiàn)高附加值帶動價格體系上揚，另外受云商直營產(chǎn)品指導(dǎo)價格上漲影響，預(yù)計整體均價提升幅度超20%，量價結(jié)合判斷明年收入同增超30%;此外，系列酒2017 年實現(xiàn)高增貢獻(xiàn)增量，隨著18 年消費升級紅利進(jìn)一步兌現(xiàn)，次高端市場擴容拉動系列酒快速發(fā)展，預(yù)計稅前營收有望實現(xiàn)增長20%以上至80億目標(biāo)。2018年整體收入業(yè)績有望實現(xiàn)30%以上增速，未來力爭實現(xiàn)茅臺集團銷售收入800 億元以上，高增長確定性強。產(chǎn)能端，茅臺計劃 2023 年形成5.6 萬噸茅臺酒、8萬噸系列酒生產(chǎn)規(guī)模，穩(wěn)定增長的基酒產(chǎn)能支持公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
高端酒：利好頻現(xiàn)，挺價預(yù)期足
觀行業(yè)，茅臺酒在本輪白酒復(fù)蘇期量價齊升獲高速增長，新年超預(yù)期提價控貨彰顯公司未來立足調(diào)整市場供需矛盾、管控價格以實現(xiàn)長期穩(wěn)定健康發(fā)展的決心和能力，同時拉升了高端競品的價格空間，延續(xù)了板塊高景氣情緒，近期五糧液1218 大會釋放利好，國窖1573 再度停貨控量蓄勢待發(fā)，挺價預(yù)期強烈，我們未來仍然看好以茅臺、五糧液、老窖為代表的高端白酒的業(yè)績穩(wěn)定增長空間。
五糧液：業(yè)績目標(biāo)靚麗，新氣象更增信心
五糧液1218 大會釋放利好：2017 年預(yù)計實現(xiàn)營收300 億，2018 年營收目標(biāo)400 億同增超30%，五糧液突破2 萬噸，系列酒突破100 億，支撐30%以上增長。集團層面，預(yù)計2017 年集團收入突破800 億，利潤突破140 億，十三五預(yù)計營收將提前完成千億，其中酒類收入貢獻(xiàn)600 億，五糧液品牌實現(xiàn)400 億收入、投放量3萬噸，系列酒實現(xiàn)200 億，高增長預(yù)期提振市場信心。我們認(rèn)為在新董事長李曙光上任后，公司從生產(chǎn)供應(yīng)鏈、渠道銷售結(jié)構(gòu)以及品牌形象上都迎來顯著改善，通過合理的定價策略穩(wěn)定出廠價、提升市場價，計劃內(nèi)外價格雙軌制(計劃外價格從769 提升到839)，目前計劃內(nèi)外739/839 元1:1 匹配下均價達(dá)到789 元，渠道調(diào)研顯示五糧液批價已從810 逐漸提升至840-850，隨著茅臺提價提前落地，飛天缺貨強化普五替代性需求疊加春節(jié)旺季情緒，五糧液批價存上行趨勢;終端價目前已從899 提升至1099元，整體實現(xiàn)順價銷售提升經(jīng)銷商利潤空間，渠道信心恢復(fù)支撐五糧液量能擴張。銷售端推進(jìn)百城千縣萬店工程，預(yù)計在17 年專賣店突破1000 家的基礎(chǔ)上18 年將新增500-600 家進(jìn)行渠道下沉及空白區(qū)域布局，為量能增長15-20%打好市場基礎(chǔ)。此外，國企改革穩(wěn)步推進(jìn)，定增方案11 月再獲批，未來實現(xiàn)利益綁定還將提升分紅力度，給予管理層及股東充分發(fā)展信心。
瀘州老窖：1573 再度停貨，挺價預(yù)期強
公司12 月26 日再度發(fā)文暫停接受1573 訂單，釋放渠道庫存后蓄勢迎接春節(jié)旺季，在茅臺提價后更顯性價比，未來挺價預(yù)期增強?；仡櫣揪劢刮宕髥纹窇?zhàn)略成效顯著，高端國窖1573 經(jīng)過前年調(diào)整品牌價值和形象均有回歸，全年提價節(jié)奏順暢：結(jié)算價3 月提至680 元/瓶;7 月再次提升結(jié)算價至760 元、計劃外810 元，10 月提高零售價70 元至969元/瓶，提高價差支持渠道推廣和品牌價值，實現(xiàn)量價齊升，調(diào)研顯示1573 動銷良好，18 年價格仍存提升空間，公司亦將著力提量擴大戰(zhàn)果，今年有望保持50%以上高增長，沖擊百億目標(biāo);中端窖齡系列、特曲系列2017 年重點清理庫存、整合渠道以及提價，量能有所減少，未來200 元價格帶將成重點戰(zhàn)場，公司亦有望投入更多資源重振特曲系列，特曲、窖齡將分別沖擊50 億、20 億目標(biāo);低檔酒頭二曲今年是緩慢恢復(fù)期，價格體系重塑完成，有望維持良性發(fā)展。整體而言，國窖1573 保持迅速發(fā)展，中低檔酒方面蓄勢待發(fā)，整體挺價助力品牌回歸，2017 全年有望完成百億目標(biāo)，未來堅定向300 億級酒企邁進(jìn)。
次高端酒：改名提價爭高點，業(yè)績高增潛力足
高端酒增長潛力預(yù)期釋放后，次高端名酒無論從茅五瀘高端酒提價后騰出價格勢能帶還是從白酒整體市場占比規(guī)模兩個層面都存在很大空間(白酒行業(yè)6000 億規(guī)模中次高端僅300-400 億)，未來重點推薦沱牌舍得、山西汾酒、水井坊獲益次高端賽道量價擴容下的高速成長潛力。
沱牌舍得：更名舍得聚焦次高端，民營基因激發(fā)經(jīng)營活力
上周公司公告更名為舍得酒業(yè)，既是在前期舍得和沱牌雙品牌重新梳理、聚焦發(fā)展策略指引下的順勢而為，亦表明了公司將戰(zhàn)略性向次高端聚焦，以品味舍得為代表的高端核心大單品將獲資源傾斜發(fā)展，我們認(rèn)為公司更名并不代表對沱牌系列的放棄，而反映公司在雙品牌收放間的合理權(quán)衡，以及有限資源下最高效投放，此舉有望進(jìn)一步提升舍得品牌形象，從長期看選擇空間更廣闊的次高端賽道將更為受益，從短期看選擇旺季前夕進(jìn)行更名，彰顯了在競品紛紛提價下突出重圍、借勢發(fā)力的決心，以實際行動來樹立品牌中高端的形象，對渠道及消費者信心形成有力加持。調(diào)研顯示品味舍得占舍得系列60%，2017 年前三季度增速超50%，高增有望延續(xù)至Q4，后續(xù)舍之道推廣、次高端新品推出值得期待;未來聚焦中高端核心產(chǎn)品發(fā)展，偏高端的舍得和偏低端的沱牌占比預(yù)計分別為80%/20%。天洋入主后引入國際化快消品營銷人才，對生產(chǎn)、銷售人員進(jìn)行重新整編，淘汰冗余人員(員工內(nèi)退福利計提)，加強渠道精細(xì)化布局，定增完成后經(jīng)營活力有望在天洋引領(lǐng)下進(jìn)一步提升，實現(xiàn)盈利能力的高速釋放。
汾酒改革穩(wěn)推進(jìn)，眾品提價爭賽道
汾酒經(jīng)銷商大會公布截止11 月集團酒類收入同增40.68%，提前完成任務(wù)目標(biāo)，未來將重點提升增長質(zhì)量，優(yōu)先發(fā)展省外市場，并提出用兩年完成三年考核目標(biāo)。我們認(rèn)為公司改革成效顯著，在考核和激勵指引下，產(chǎn)品渠道和區(qū)域開拓更加順暢，次高端青花系列提價升級改善渠道盈利，在營銷隊伍擴大及網(wǎng)點數(shù)量倍增的推動下，明年有望延續(xù)40%以上增速，提前完成考核目標(biāo)可期。此外，眾多次高端單品近期通過提價站位、爭取旺季前的發(fā)力賽道，其中劍南春將52 度產(chǎn)品成交價提升近20%至439 元/瓶，作為次高端龍頭品牌力強，劍南春提價對業(yè)內(nèi)指導(dǎo)意義較大;水井坊去年下半年8月、12 月兩度對旗下幾大核心單品提價，在對應(yīng)價位段站穩(wěn)腳跟并逐漸上移，預(yù)計在5+5 核心市場渠道穩(wěn)健擴張的基礎(chǔ)上有望實現(xiàn)量價齊增，保持高速發(fā)展;此外品味舍得、酒鬼酒在近期均有提價動作，爭取在旺季來臨前梳理價格體系，坐上高速發(fā)展的快車道。
整體而言，茅臺超預(yù)期提價、五糧液1218 大會釋放高增利好進(jìn)一步點燃板塊情緒，次高端名酒近期也紛紛通過提價控貨，理順價格，為即將到來的春節(jié)旺季蓄勢儲能，在2017 年超額或提前完成任務(wù)的基礎(chǔ)上，2018 年Q1 有望延續(xù)增長態(tài)勢，未來挺價預(yù)期較強，重點推薦受益次高端空間、具備民營基因的沱牌舍得，改革目標(biāo)提速的山西汾酒以及升級擴容的水井坊，并繼續(xù)看好貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖的業(yè)績穩(wěn)定成長空間。（國信證券 陳夢瑤）
