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白酒基本面扎實 大眾品業(yè)績亮眼

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2018-04-04  瀏覽次數(shù):1576
核心提示:投資要點 白酒:年報體現(xiàn)扎實基本面,超跌之時更應(yīng)積極配置。本周白酒板塊領(lǐng)跌,市場對茅臺2017 年預(yù)收賬款下滑過度解讀,進
        投資要點

白酒:年報體現(xiàn)扎實基本面,超跌之時更應(yīng)積極配置。本周白酒板塊領(lǐng)跌,市場茅臺2017 年預(yù)收賬款下滑過度解讀,進而對行業(yè)景氣度存在擔(dān)憂。我們認(rèn)為茅臺年底提價政策落地使得經(jīng)銷商無法打款備貨(2016 年正常打款),正常1 月份打款占全年計劃的20%左右,結(jié)合節(jié)后渠道價格堅挺情況,實際需求仍舊強勁。從近期公布的年報及一季度業(yè)績預(yù)增公告來看,國窖持續(xù)高增長驅(qū)動瀘州老窖Q1 業(yè)績開門紅,牛欄山全國化布局加速推進驅(qū)動順鑫農(nóng)業(yè)收入超預(yù)期,我們認(rèn)為高端酒和低端酒的良好業(yè)績表現(xiàn)在進一步驗證行業(yè)景氣度的持續(xù)。目前對應(yīng)2018 年高端酒估值在23 倍以下,二三線酒多數(shù)估值低于20 倍,預(yù)計利潤增速普遍在30%以上,在市場大幅調(diào)整階段,我們認(rèn)為更應(yīng)理性回歸具備扎實基本面的板塊,耐心持股收獲業(yè)績增長,繼續(xù)看好本輪白酒中長期投資機會,重點推薦高端酒茅五瀘,二三線酒洋河股份、口子窖、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等。

啤酒:重視行業(yè)拐點機會,繼續(xù)看好率先受益的華潤啤酒。本周啤酒板塊漲幅居前,我們繼續(xù)強調(diào)啤酒行業(yè)的利潤已經(jīng)迎來拐點,2018 年重視啤酒板塊機會。(建議閱讀深度報告《啤酒行業(yè)深度:新一輪的成長周期已開啟》、《啤酒行業(yè)深度:終極一戰(zhàn)》)。根據(jù)華潤啤酒2017 年報來看,全年銷量增長0.9%,噸酒價格提升2.7 元/噸,中高檔酒(勇闖天涯等)銷量達雙位數(shù)增長, 2018 年公司規(guī)劃基數(shù)較低的高檔產(chǎn)品臉譜實現(xiàn)翻倍增長,可見公司正在積極引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。我們認(rèn)為未來啤酒企業(yè)利潤有望加速釋放,路徑可以分以下兩種:一是直接提出廠價,二是間接提出廠價,如提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、縮減銷售費用、減少買贈等。若后期進入成本下行周期,業(yè)績釋放有望超預(yù)期,可參照2008-2009 年啤酒板塊的利潤增速,按照市場份額來看,啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。

食品:乳制品行業(yè)持續(xù)向好,重點推薦伊利+蒙牛+合生元。本周我們走訪了蒙牛經(jīng)銷商,渠道反饋行業(yè)集中度提升趨勢持續(xù)演繹,我們預(yù)計18Q1 蒙牛收入增長12%左右,其中常溫奶增速在8%以上,低溫奶增速在20%以上,大單品特侖蘇增速約20%,純甄推出新口味后增速在30%以上,目前渠道庫存低于去年同期。2017 年報顯示港股蒙牛及合生元業(yè)績靚麗,蒙牛奶粉(雅士利)收入增長28%,隨著營銷投入的加大以及商超渠道投入完畢,我們預(yù)計2018 年奶粉收入增速有望加快至60%,公司整體業(yè)績改善趨勢有望更為明顯;合生元2017 年奶粉收入37.2 億元,同比增長16%,自17Q2 起終端銷售持續(xù)轉(zhuǎn)好,隨著中小品牌的加速退出,公司奶粉收入有望更快增長。我們認(rèn)為乳制品是需要長時間去培育消費者的,隨著消費水平的提升,三四線城市乃至縣鄉(xiāng)市場的滲透率會逐步提高,繼續(xù)看好未來行業(yè)穩(wěn)步增長的良好發(fā)展前景。近期伊利股價大幅回調(diào),我們建議堅守基本面,繼續(xù)看好伊利股份、蒙牛乳業(yè)、H&H 國際控股。

貴州茅臺:持續(xù)超越,領(lǐng)航前行。2017 年公司收入增長49.8%,凈利潤增長62%,高于業(yè)績預(yù)增58%的指引,略超預(yù)期。17Q4 預(yù)收款為144.3 億元,同比下降17.8%,主要是年末茅臺酒提價落地影響了經(jīng)銷商的打款進程,正常1 月份打款占全年計劃的20%左右,因此無需過度解讀。從渠道反饋來看,目前飛天茅臺一批價基本在1499 元,3 月訂單陸續(xù)到貨,公司嚴(yán)控價格措施明顯加快渠道動銷,庫存水平維持低位。我們保守預(yù)計Q1 飛天茅臺銷量增速在10%以上,均價提高18%,個性化超高端茅臺酒均價提升幅度在40%以上,因此Q1 公司收入增速預(yù)計在30%以上,利潤端增速有望靠近40%,全年季度間發(fā)貨節(jié)奏和價格表現(xiàn)相對均衡,波動幅度要顯著小于2017 年同期表現(xiàn)。我們認(rèn)為未來茅臺酒具備持續(xù)提價能力,中長期來看公司收入持續(xù)保持20%以上的穩(wěn)健增長,建議以長遠(yuǎn)視角來看待公司的良好投資機會。關(guān)于茅臺供需關(guān)系和價格走勢判斷,建議閱讀我們近期發(fā)布的深度報告《貴州茅臺—深度研究:尋價格漲跌之因、需求之形,論茅臺的成長》。

瀘州老窖:國窖持續(xù)高增長,看好加速沖刺回歸前三。2017 年公司收入增長20.5%,凈利潤增長30.7%,剔除養(yǎng)生酒追溯調(diào)整影響,全年收入增速在25%左右,凈利潤增速在33%左右,符合市場預(yù)期,高檔酒實現(xiàn)50%以上增長,助推公司重返“百億陣營”。公司公告18Q1 收入增速預(yù)計超過25%,這與渠道反饋情況一致,公司進一步聚焦中高檔酒,我們預(yù)計西南地區(qū)國窖仍有40%左右增長,華東地區(qū)低基數(shù)下增速更快,中檔酒收入增速回升至雙位數(shù);公司預(yù)計18Q1 凈利潤為11.9增長50%-60%,剔除華西證券上市貢獻投資收益1.53 億元,公司凈利潤增速為30.9%-40.9%,中高檔酒更快增長進一步提升盈利能力。公司一季度渠道動銷強勁,節(jié)后淡季渠道庫存合理,價格政策相對理性,我們認(rèn)為全年業(yè)績增速可維持一季度趨勢。我們認(rèn)為瀘州老窖在高端酒中機制最為靈活,堅定看好公司沖刺回歸行業(yè)前三。

順鑫農(nóng)業(yè):白酒動銷超預(yù)期,更待改革的期權(quán)。根據(jù)2017 年年報來看,17Q4 公司收入增長19%,預(yù)計白酒收入增速超過40%,驅(qū)動整體收入超預(yù)期。全年來看,白酒收入同比增長24%,動銷大超預(yù)期體現(xiàn)出公司全國化市場和產(chǎn)能布局加速推進,我們認(rèn)為大單品牛欄山憑借高性價比優(yōu)勢正在加速搶占低端酒市場份額。17Q4 預(yù)收賬款為37.85 億元,同比增長76.79%,體現(xiàn)渠道旺盛需求。我們認(rèn)為未來利潤端有望更為積極,主要原因在于公司受益增值稅率下調(diào),預(yù)計每年有望增厚凈利潤4-5 千萬元;2017 年處于成本上行周期,一旦成本趨勢拐頭盈利能力將逐步回升;同時國資委對順鑫權(quán)利下放值得期待,資產(chǎn)剝離加快推進將進一步縮減財務(wù)費用。我們認(rèn)為采用分部估值更為合理,預(yù)計2018 年公司白酒業(yè)務(wù)收入75 億元,按照2 倍PS 估值,當(dāng)前具備高安全邊際,看好未來潛在充足改善空間,建議買入看漲期權(quán)。

2018 年4 月投資組合:貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份。3 月組合漲幅分別為五糧液(-10.66%)、洋河股份(-8.48%)、山西汾酒(0.31%)、古井貢酒(-2.00%),組合收益率為-5.21%,同期上證綜指漲幅為-2.78%,組合落后上證綜指2.43%。我們綜合子行業(yè)變化,4 月投資組合為:貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份。

投資策略:分子行業(yè)來看,白酒繼續(xù)重點推薦茅臺、瀘州老窖、五糧液,二三線酒洋河股份、口子窖、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒;食品繼續(xù)重點推薦伊利股份、中炬高新、海天味業(yè)、金禾實業(yè)、安琪酵母,港股標(biāo)的H&H 國際控股、蒙牛乳業(yè)。

風(fēng)險提示:三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。(中泰證券  范勁松)

 
 
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