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白酒停貨挺價潮思考及近期跟蹤

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2018-06-19  瀏覽次數(shù):1548
核心提示:當前位置白酒板塊修復(fù)年初悲觀預(yù)期,招商食品團隊持續(xù)強力推薦終獲驗證。繼續(xù)看好下半年切換行情,逢低買入地產(chǎn)白酒,優(yōu)選古井、

當前位置白酒板塊修復(fù)年初悲觀預(yù)期,招商食品團隊持續(xù)強力推薦終獲驗證。繼續(xù)看好下半年切換行情,逢低買入地產(chǎn)白酒,優(yōu)選古井、口子、今世緣,現(xiàn)價買入全國性品牌。重視食品板塊估值重構(gòu),選股策略從過去的成長性逐步向行業(yè)定價權(quán)過渡,繼續(xù)買入行業(yè)龍頭。

一、渠道調(diào)研周周鮮:茅臺價漲、國窖加大渠道推力

茅臺:批價維持在1650-1700,終端持續(xù)缺貨,相較去年,由于供給緊缺導(dǎo)致的價格上漲,今年更多表現(xiàn)出發(fā)貨節(jié)奏正常,需求旺盛導(dǎo)致緊缺。6月新貨10號左右到位,滿足之前欠貨,繼續(xù)保持較好動銷速度,延續(xù)緊平衡狀態(tài)。系列酒完成1.3萬噸,增量31%,銷售金額增長72%,價格提升31%,二季度繼續(xù)延續(xù)一季度近70%增長。

五糧液:本周批價企穩(wěn),部分市場反饋有回升趨勢。從渠道了解到公司近期可能會出臺控貨挺價政策,當前打款近去年計劃的70%,發(fā)貨量也超過1萬噸水平,渠道庫存保持在合理的1個月水平,終端庫存合理。經(jīng)銷商反饋如控貨挺價策略得以實施,批價有望小幅提升。

國窖1573:批發(fā)價格保持730-740的水平,終端800元,但公司加大華東市場的政策力度,渠道推力較強,終端的鋪貨量大幅增長。

水井:經(jīng)過4-5月份控量發(fā)貨后,6月渠道庫存回落至1個月以內(nèi),近期開始加大發(fā)貨量。

舍得:渠道庫存持續(xù)下降,從4月份的2-3個月水平,下降至當前1個月左右。由于經(jīng)銷商Q1開票較少,Q2開票量有所提升,二季報增速有望加速。

二、白酒停貨挺價潮思考:蓄勢中秋旺季,行業(yè)超長周期

近期白酒出現(xiàn)停貨挺價潮思考:蓄勢中秋旺季放量,行業(yè)穩(wěn)步走向超長周期。五糧液部分渠道停貨,控量挺價,汾酒對青花全面停貨,老窖西南區(qū)建議渠道價810,之前5月份水井也在進行控貨,糖酒會后,淡季再次迎來停貨潮??此魄缼齑孑^高,公司被動停貨挺價,實則旺季加大發(fā)貨、淡季停貨挺價的節(jié)奏從16年開始就已形成。畢竟多數(shù)白酒企業(yè)很難形成茅臺的賣方市場,通過挺價實現(xiàn)價格上行是必要手段,實現(xiàn)渠道較為合理的利益分配,旺季加大發(fā)貨,業(yè)績亦可得以保持穩(wěn)定增長。通過發(fā)貨和停貨的調(diào)整,出貨量和批價得以均衡,即為公司業(yè)績和渠道利益的平衡。此舉未來還將會不斷出現(xiàn),避免過去行業(yè)大幅周期波動,保持更為良性增長,穩(wěn)步進入超長周期。

節(jié)假日影響勿憂,中高端名酒價量向上趨勢不改。5月社零銷售總額同比增長8.5%,限額以上企業(yè)商品零售總額增長5.6%,環(huán)比增速均出現(xiàn)下降,其中煙酒類零售總額增長4.8%,引發(fā)不少投資者擔憂消費需求放緩。煙酒類單月波動受節(jié)假日較大,去年和今年多個出現(xiàn)增速不足5%的月份,均為節(jié)假日時間錯位所致,端午節(jié)去年在5月,今年在6月,導(dǎo)致5月數(shù)據(jù)波動亦屬正常。對白酒行業(yè)而言,行業(yè)銷售量幾無增長,表現(xiàn)出擠壓式升級趨勢,名酒提價和升級將是主旋律。未來對于白酒行業(yè)的銷量數(shù)據(jù)或銷售收入數(shù)據(jù)波動,可不必過分擔憂,更需關(guān)注上市名酒的份額提升和價格上行。

三、投資策略:白酒推薦終驗證,看好切換行情,買入食品龍頭

年初以來白酒板塊悲觀預(yù)期基本修復(fù),招商食品團隊持續(xù)強力推薦終獲驗證。年初市場對食品飲料板塊的高預(yù)期,在茅臺發(fā)貨量增幅有限、五糧液批價略降、部分公司年報低于預(yù)期的背景下,經(jīng)歷為期兩個月的預(yù)期回落后觸底反彈,我們也多次提醒預(yù)期低谷的買入機會,是市場最堅定的白酒看多聲音。一季報披露后,市場逐步重拾對白酒的基本面信心,高端白酒增速雖不如去年,但仍然快于不少其他子行業(yè),更添地產(chǎn)白酒的業(yè)績超預(yù)期,白酒板塊迎來紅五月,招商食品團隊持續(xù)強力推薦白酒板塊,終獲市場行情驗證。當前來看,一線白酒估值修復(fù)至25倍,地產(chǎn)白酒修復(fù)至25-30倍,悲觀預(yù)期帶來的超跌空間基本修復(fù)。

看好下半年切換行情,繼續(xù)買入白酒板塊。我們近期跟蹤,地產(chǎn)白酒4-5月份銷售情況依然不錯,繼續(xù)保持高增速、快升級的趨勢,我們預(yù)計地產(chǎn)白酒中報仍有靚麗表現(xiàn),考慮到當前估值水平,建議逢低買入,優(yōu)選徽酒古井、口子,及江蘇新秀今世緣。當前位置,我們認為全國性品牌性價比更顯。高端白酒中,預(yù)計五糧液、老窖中報均有加速增長潛力,次高端汾酒、水井坊受二季度發(fā)貨放緩影響,股價近期滯漲明顯,消化年初高估值,但看三季度及來年空間更顯,建議積極布局。

重視食品板塊的估值重構(gòu),買入行業(yè)龍頭。我們思考外資持續(xù)買入板塊的影響,并在5月13日發(fā)布“食品板塊的估值體系重構(gòu)”報告,市場關(guān)注度頗高。當前時點,伊利高管傳聞事件煙消云散,市場回歸對基本面關(guān)注,安琪Q2保持穩(wěn)健成長,我們認為仍需加大對食品板塊龍頭的重視程度,選股策略從過去的成長性,逐步向行業(yè)定價權(quán)過渡,繼續(xù)買入各行業(yè)龍頭,乳業(yè)(伊利蒙牛)、啤酒(華潤等)、調(diào)味品(海天、中炬)、烘焙(安琪、桃李)、鹵味零食(絕味)。

總結(jié):當前位置白酒板塊修復(fù)年初悲觀預(yù)期,繼續(xù)看好下半年切換行情,逢低買入地產(chǎn)白酒,現(xiàn)價買入全國性品牌。重視食品板塊估值重構(gòu),持續(xù)買入行業(yè)龍頭。

四、重點公司追蹤

瀘州老窖:高端延續(xù)正循環(huán),特曲發(fā)力大眾酒。媒體報道老窖西南區(qū)建議渠道供貨價格810,西南市場品牌基礎(chǔ)好,但競品較多,老客戶對價格比較敏感,定價稍低也屬正常。華東市場建議供貨價為840,補貼后折算下來實際成本在600,批價740,終端800左右,渠道利潤分配較為合理。近期國窖在華東市場表現(xiàn)出強勁攻勢,低度國窖在江蘇放量式增長,在上海地區(qū)渠道推力較強,終端鋪貨率明顯提升。此外公司董秘接受媒體專訪表示,老窖上市公司的發(fā)展一定是伴隨著老窖特曲品牌的復(fù)興,公司將在渠道和投入上更加側(cè)重特曲,這也與當前市場大眾白酒的持續(xù)升級趨勢相符。公司從 17年四季度開始將廣告營銷重心向特曲傾斜,去年整固價格,今年一季度放量加速增長,從渠道草根調(diào)研了解特曲增長 30%以上。當前市場并無 200 元價格帶全國化大單品,特曲在市場具備較強品牌力,對其發(fā)力大眾酒升級充滿信心。建議閱讀最新報告《瀘州老窖:高端延續(xù)正循環(huán),特曲發(fā)力大眾酒》。

五糧液:改革攻堅,戮力前行。公司近期開會討論市場價格策略,近期有可能出臺相關(guān)挺價政策。我們認為,挺價政策的核心方向是提高批發(fā)和終端價格。五糧液批價疲軟,背后兩大問題:一是經(jīng)銷商政策存在差異,渠道占用資金較多,低價甩貨成為常態(tài),扁平化過程中對庫存和價格管控不足。二是公司實際出貨量不低,目前打款量接近去年70%,發(fā)貨量已超過1萬噸,渠道庫存在1個月水平。公司已著力解決渠道和價格,招商工作暫緩,更注重核心終端質(zhì)量。18年步入營銷改革年,改革推動并非一蹴而就,但公司改革方向清晰,態(tài)度堅決。當前股價包含悲觀預(yù)期,靜待公司改革加速,釋放更大業(yè)績紅利。維持18-19年EPS為3.42和4.38元,給予19年24倍,維持103元年目標價,維持“強烈推薦-A”評級。建議閱讀最新報告《五糧液:改革攻堅,戮力前行》。

汾酒停貨點評:理順渠道鞏固價格,來年增長空間清晰,繼續(xù)強烈推薦!近期媒體報道,青花汾從6月15日起全國范圍內(nèi)停止接單。我們認為,汾酒此次淡季停貨,有利于消耗市場庫存,進一步理順渠道,同時有利于汾酒鞏固產(chǎn)品價格,此次停貨將刺激終端供貨價和零售價上漲,推進青花30和青花20分別站穩(wěn)600元和400元價位段,后續(xù)可能進一步促進出廠價的上漲。近期跟蹤結(jié)果,汾酒二季度發(fā)貨節(jié)奏放緩,意在降低庫存、理順價格,但目前發(fā)貨量仍已完成全年任務(wù)一半,部分區(qū)域超額完成,整體庫存良性。當前公司改革的步伐正在加速,聚焦青花產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,省外加速拓展,全國化布局穩(wěn)步推進。汾酒超強的品牌力疊加內(nèi)部機制不斷改善,來年增長空間清晰可見。維持18-19年16.00、22.11億利潤,省內(nèi)費用低投入和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,潛在利潤率將繼續(xù)拔高,給予19年30倍,目標價76.5元,建議閱讀最新報告《山西汾酒:改革步伐加速,來年增長空間清晰》,繼續(xù)強烈推薦!

伊利股份最新思考:迷霧散去,主動投放,放眼龍頭定價權(quán)及潛力價值。伊利前期受高管傳聞影響,估值受到壓制,當前傳聞迷霧散去,我們建議投資者重歸基本面,審視伊利的真實投資價值。當下世界杯期間,蒙牛官方贊助增添中國乳業(yè)品牌在世界舞臺上的活力,伊利也通過攜手皇馬等主題進行對應(yīng)推廣,雙雄廣告投放齊頭并進,短期Q2銷售費用仍投放明顯,但與14-16年上一輪乳業(yè)低迷期本質(zhì)上不同的是,當前投放屬于雙雄主動出擊線上投放,而非線下價格廝殺,意在長遠品牌建設(shè)。伊利主投奧運主題,蒙牛切入世界杯贊助,巨額贊助費用非中小型乳企能夠企及,品牌力愈發(fā)突出支撐下,我們認為乳業(yè)兩巨頭的行業(yè)定價權(quán)將更加顯著。結(jié)合4-5月淡季草根調(diào)研反饋情況,伊利蒙牛常溫液奶銷售端增速均保持在10-15%的樂觀預(yù)期范圍內(nèi),最新尼爾森市占率數(shù)據(jù)也反饋出雙雄市場份額在加速提升。伊利作為A股長期受益冠軍,短期業(yè)績雖會有一定波動,但公司行業(yè)定價權(quán)在持續(xù)提升,潛力價值漸現(xiàn),我們維持18-20年EPS預(yù)期1.20、1.36和1.57元,目標價35元,在公司定價權(quán)提升、未來品類空間打開、外資重構(gòu)估值體系的背景下,繼續(xù)強烈推薦。

安琪酵母:全球化視角看成長路徑和估值體系。安琪的成長路徑和估值體系均正經(jīng)歷全球化加速階段,公司成長步入穩(wěn)健期。草根調(diào)研反饋,18年至今收入維持15%左右穩(wěn)健增速,下半年海外市場銷售或?qū)⒓铀?。全球化操作愈發(fā)成熟,公司成長周期屬性減弱,業(yè)績確定性提高,消費屬性有望增強。同時,食品飲料板塊估值體系國際化加速背景下,安琪海外投資者持倉占比持續(xù)提升,未來估值體系有望以酵母產(chǎn)業(yè)鏈全球消費龍頭進行重塑,我們上調(diào)一年目標價至48元,30%確定性空間。建議閱讀最新報告《安琪酵母:全球化視角看成長路徑和估值體系》。

絕味食品:開店預(yù)期內(nèi)推進,關(guān)注同店增長;盈利能力提升期,成長路徑清晰。受今年春節(jié)較晚等因素影響,18Q1開店速度相對較慢,但草根調(diào)研反饋進入Q2以來,公司開店增速恢復(fù),全年開店數(shù)量有望維持在800-1200家預(yù)期范圍之內(nèi)。另外,公司今年策略上以單店運營管理和服務(wù)質(zhì)量提升為導(dǎo)向,四代店升級有望在今年7月前后全面完成,以布局更長更遠。隨著當下投放世界杯體育事件營銷有所增加,預(yù)計銷售費用率環(huán)比將會有所提升,但隨著規(guī)模效應(yīng)釋放,我們認為銷售費用率下降趨勢明確,帶來的利潤彈性可持續(xù)至全年。未來2-3年中期而言,公司開店空間(一線加密、三四線下沉及海外門店逐步布局)及管理半徑均未到邊界,成長路徑清晰,一年目標價54元。(招商食品飲料 楊勇勝 李曉崢)

 
 
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