張?jiān)Ｊ兄嫡舭l(fā)450億
董事長十年身價(jià)暴漲10倍
這邊廂是張?jiān)Ｈツ隊(duì)I收及凈利潤下滑幅度創(chuàng)出上市以來新高，那邊廂卻是張?jiān)＜瘓F(tuán)的一眾高管們借助混合所有制改革實(shí)現(xiàn)身價(jià)暴漲。
近日，張?jiān)９嫉?013年報(bào)顯示其營收、利潤雙降，并刷新上市以來營收及利潤下滑幅度新高。在二級(jí)市場，張?jiān)９蓛r(jià)也從2010年9月125.48元的歷史高點(diǎn)一路下滑，截至今年4月30日，市值已蒸發(fā)451.5億元。
但相對(duì)于張?jiān)５兔缘臉I(yè)績和哀鴻一片的股市，張?jiān)＜瘓F(tuán)的高管們卻是“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。十年前，借助混合所有制改革，張?jiān)８吖芩膬蓳芮Ы锏馁Y本運(yùn)作手段，為他們贏得了今日身價(jià)的倍增。以張?jiān)＜瘓F(tuán)董事長孫利強(qiáng)為例，其持有張?jiān)目前市值已接近3億元，另外還間接獲得了逾8000萬元的現(xiàn)金分紅。而在10年前孫利強(qiáng)入股張?jiān)＜瘓F(tuán)而獲取股權(quán)時(shí)，出資只有2780.76萬元，身價(jià)暴漲逾10倍。
有分析人士認(rèn)為，張?jiān)８吖芡ㄟ^信托融資和資本運(yùn)作，既達(dá)到降低持股成本的效果，又獲得了更多的股份，實(shí)屬“一個(gè)蘿卜兩頭切”，兩頭都獲利，嚴(yán)重?fù)p害了其職工的利益，有違改制的初衷。
今年3月，國家主席習(xí)近平曾指出，改革要防謀取國有資產(chǎn)暴利。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，基本政策已明確，關(guān)鍵是細(xì)則，成敗也在細(xì)則，要吸取過去國企改革經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，不能在一片改革聲浪中把國有資產(chǎn)變成謀取暴利的機(jī)會(huì)。
對(duì)此，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電張?jiān)６剞k采訪，后按其要求撥打另一電話，但截至發(fā)稿前，數(shù)次致電均無人接聽。
張?jiān)I(yè)績刷新“最壞記錄”
2012年，瑪雅人預(yù)言的世界末日沒有來，但張?jiān)５母咴鲩L神話卻終結(jié)了。而在2013年，張?jiān)５臉I(yè)績開始刷新最壞的記錄。
2014年4月26日，張?jiān)９?013年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.21億元，下滑23.44%，凈利潤下滑38.38%至10.48億元。這與張?jiān)Ｄ瓿踔贫ǖ?ldquo;力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入不低于60億元的目標(biāo)”相差甚遠(yuǎn)。而公開資料顯示，該公司2013年?duì)I收及凈利潤下滑的幅度創(chuàng)出上市以來的新高。
張?jiān)７Q，2013年，受我國經(jīng)濟(jì)增速放緩、國外葡萄酒大量涌入及國家相關(guān)政策等多重因素影響，國內(nèi)葡萄酒行業(yè)競爭加劇，特別是高端產(chǎn)品有效需求下降較大，給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大壓力。從細(xì)分品類看，張?jiān)Ｆ咸丫频拿释却蠓陆盗?.96%，只有71.19%。
4月28日，張?jiān)Ｍ诠嫉囊患緢?bào)顯示，其營業(yè)收入下滑18.4%，至15.08億元，凈利潤同比下滑19.96%至4.55億元，仍然未扭轉(zhuǎn)負(fù)增長。
張?jiān)I(yè)績下滑與整個(gè)葡萄酒行業(yè)的不景氣不無關(guān)系。中國酒業(yè)協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示，葡萄酒行業(yè)從2010年開始出現(xiàn)下降趨勢，2013年形勢更加嚴(yán)重，出現(xiàn)全行業(yè)產(chǎn)量、經(jīng)濟(jì)效益下降，個(gè)別主要企業(yè)虧損的局面。行業(yè)下降趨勢已經(jīng)傳遞到上游，部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)拔葡萄樹現(xiàn)象。
中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師黃巍分析稱，“三公消費(fèi)”、“限酒令”等不僅影響了白酒行業(yè)的消費(fèi)，對(duì)于葡萄酒的銷售也造成了打擊。商務(wù)活動(dòng)、政務(wù)活動(dòng)的減少，使得國內(nèi)葡萄酒的消耗量出現(xiàn)下滑、銷量增速放緩。其次由于先前對(duì)葡萄酒市場看好，經(jīng)銷商會(huì)選擇在渠道內(nèi)大量壓貨，但是隨著目前市場不景氣，消耗量的下滑，經(jīng)銷商存貨量也逐漸減少。
的確，從去年以來，葡萄酒虧損企業(yè)的增長率高達(dá)64.7%，虧損額同比增長244.2%，中國酒業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)期，葡萄酒行業(yè)市場低迷的情況短期內(nèi)不會(huì)很快改變，與進(jìn)口葡萄酒的競爭將會(huì)更激烈。
除此之外，張?jiān)Ｗ陨淼膯栴}也讓它雪上加霜。第一創(chuàng)業(yè)分析師晁岱秀曾表示，張?jiān)５娜?jí)營銷體系和深度分銷模式，并未有效控制消費(fèi)者；葡萄酒80%左右的高毛利率難以維系。
《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》也曾指出，缺乏渠道控制能力成為張?jiān)I(yè)績下滑的一個(gè)主要原因，張?jiān)２簧俳?jīng)銷商代理其它酒水業(yè)務(wù)的事件也頻頻發(fā)生。尤其是農(nóng)藥殘余門事件之后，加上張?jiān)Ｌ岣呓?jīng)銷商押金標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致雙方的矛盾進(jìn)一步凸顯，經(jīng)銷商銷售熱情大減。
意識(shí)到這一點(diǎn)的張?jiān)ｉ_始力推直營策略，加強(qiáng)渠道控制。然而，這一策略卻并未給張?jiān)矶嗌俑挠^。
“張?jiān)Ａν浦睜I策略，無非是想爭取到更多的渠道利益，但這無異于和經(jīng)銷商爭食。而在很多三四線地區(qū)，經(jīng)銷商手中的渠道資源更是張?jiān)Ｊ请y以得到的，張?jiān)Ｓ植坏貌灰蕾嚱?jīng)銷商。這政策一推行就面臨進(jìn)退兩難，像是病急亂投醫(yī)”，一位行業(yè)人士曾一針見血得告訴中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者。
在營銷策略失利外，張?jiān)４笈d酒莊力推以酒莊酒為代表的高端酒策略也已顯得不合時(shí)宜。
按照張?jiān)．?dāng)初的戰(zhàn)略布局的規(guī)劃，張?jiān)９疽言趪鴥?nèi)完成30萬畝葡萄種植基地的布局，約占中國釀酒葡萄種植總面積的1/4，成為國內(nèi)葡萄基地?cái)?shù)量最多、分布最廣的企業(yè)。預(yù)計(jì)到2015年，張?jiān)Ｋ衅咸鸦貙⑦_(dá)到盛產(chǎn)期，屆時(shí)年產(chǎn)量將達(dá)到40萬噸。
但受制于高端酒消費(fèi)市場的萎靡，張?jiān)Ｕ滔麓饲胺N下的苦果：根據(jù)公司2013年披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，張玉奇?zhèn)b愛斐堡酒莊和冰酒酒莊的虧損額度總計(jì)4367萬元。
暴富神話后的秘密
在多年的高增長神話于2012年終結(jié)后，張?jiān)５臉I(yè)績?cè)谙禄?、股價(jià)也山河日下，而張?jiān)５母吖軅儏s巧妙的實(shí)現(xiàn)了身價(jià)的暴增。
這一切要追溯到2004年11月初，煙臺(tái)市國資委將張?jiān)＜瘓F(tuán)45%的國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給煙臺(tái)裕華投資發(fā)展有限公司（簡稱“裕華投資”），轉(zhuǎn)讓金額為3.88億元；之后的2005年2月和5月，煙臺(tái)市國資委又將張?jiān)＜瘓F(tuán)33%和10%的股權(quán)先后轉(zhuǎn)讓給意大利意利瓦公司（簡稱“意利瓦”）和國際金融公司（簡稱“IFC”）。
至此，煙臺(tái)市國資委持有張?jiān)＜瘓F(tuán)比例降至12%，后者也由最初的國有獨(dú)資轉(zhuǎn)變成中外合資企業(yè)。產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)也變?yōu)閲?、職工和外資三方持股，煙臺(tái)市國資委便將張?jiān)＜瘓F(tuán)既有股權(quán)分割，先后轉(zhuǎn)讓給代表職工的裕華投資以及代表外資的產(chǎn)業(yè)資本代表意利瓦（意大利葡萄酒生產(chǎn)廠商）與金融資本代表IFC。
而通過這次混合所有制改革，張?jiān)Ｒ槐姽芾韺右步鑴萃瓿闪?ldquo;上位”。
在張?jiān)＜瘓F(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓結(jié)束后，作為民營資本引入的裕華投資憑借45%股權(quán)，成為第一大股東。資料顯示，裕華投資成立于2004年10月28日，注冊(cè)資本38799.51萬元，其中中誠信托出資1.74億元占比45%、剩余約2.14億元由注冊(cè)資本為6733.3萬元的煙臺(tái)裕盛投資有限公司（簡稱“裕盛投資”）和46名自然人職工代表交付，分別占比17.22%和37.78%。
值得注意的是，中誠信托實(shí)際上只是過橋融資，背后委托人正是代表張?jiān)＜瘓F(tuán)和張?jiān)管理層的裕盛投資。資料顯示，裕盛投資由26名自然人股東出資設(shè)立，張?jiān)＜瘓F(tuán)和張?jiān)８呒?jí)管理人員共14人出資占其注冊(cè)資本的64%，通過職工信托方式代表145名中層骨干的12名自然人出資占其注冊(cè)資本的36%。
至于為何使用信托融資，其《收購報(bào)告書》稱，“因?yàn)閺堅(jiān)＜瘓F(tuán)的資產(chǎn)數(shù)額較大，張?jiān)＜瘓F(tuán)的員工單靠個(gè)人薪金等財(cái)力遠(yuǎn)不能達(dá)到要求”，因此裕盛投資通過中誠信托融資1.74億元。
然而，據(jù)《收購報(bào)告書》，最終在這場改制中，參與集資入股的張?jiān)Ｆ胀▎T工出資全部為自有資金，沒有得到中誠信托的任何融資；而張?jiān)＜瘓F(tuán)及張?jiān)高級(jí)管理人員14人實(shí)際出資1544.85萬元，通過信托融資13903.86萬元，實(shí)際出資只占合計(jì)出資的10%。
2011年6月，據(jù)中國資本證券網(wǎng)消息稱，正是通過這樣的信托融資，張?jiān)?4名高管僅投入1544.85萬元初始資金，便擁有張?jiān)4762萬股，每股張?jiān)持股初始資金成本約0.32元，平均每人間接持有張?jiān)340.15萬股；而代表2087名職工的46名自然人股東，投入1.47億元卻只獲得張?jiān)4518萬股，每股張?jiān)持股成本約3.24元，平均每人間接持有張?jiān)2.16萬股。
一言以蔽之，張?jiān)５母吖軅兺ㄟ^信托資金的10倍杠桿效應(yīng)，只用了員工“十分之一”的價(jià)格就購買到張?jiān)大量的“原始”股票，即使考慮到之后為償還信托資金而大量分紅，高管們實(shí)際出資成本也遠(yuǎn)低于員工持股成本。
同時(shí)，高管們平均持股數(shù)是員工平均持股數(shù)的150多倍。而一般在EMBO (管理層引導(dǎo)下的員工收購)中，高管持股數(shù)多為員工的幾倍到幾十倍。
這就為張?jiān)Ｒ槐姼吖軅兊谋└宦裣铝朔P。根據(jù)2006年8月2日的《收購報(bào)告書》，張?jiān)＜瘓F(tuán)和上市公司14名高管明確出資金額和比例，其中孫利強(qiáng)實(shí)際出資278.08萬元，周洪江實(shí)際出資254.90萬元。
盡管合計(jì)出資并不多，但是14名高管卻持有大量的上市公司股份，具體到個(gè)人更是令人咋舌。據(jù)《山東商報(bào)》稱，2004年張?jiān) 總股本為4.056億股，而作為集團(tuán)董事長的孫利強(qiáng)憑借持有11.52%裕盛投資股權(quán)，間接持有約704萬股張?jiān)；到2012年，隨著多年轉(zhuǎn)增股本，張?jiān)總股本增至6.85億股，孫利強(qiáng)持有張?jiān)的份額增至逾1100萬股。以2014年4月30日24.88元/股收盤價(jià)計(jì)算，孫利強(qiáng)持有上市公司市值約2.78億元，與當(dāng)初2780.76萬元的出資額可謂天壤之別，同理，彼時(shí)出資僅2549.03萬元的集團(tuán)副董事長周洪江也身價(jià)暴增。
實(shí)際上，改制為高管帶來的不僅身價(jià)的水漲船高，另外還有巨額紅利，自2004年改制以來，張?jiān)連續(xù)9年派發(fā)現(xiàn)金紅利，據(jù)統(tǒng)計(jì)，9年來張?jiān)累計(jì)分紅逾50億元，14名高管持有裕盛投資64%的股權(quán)，而裕盛投資持有62.22%裕華投資股權(quán)，后者又持有張?jiān)＜瘓F(tuán)45%的股權(quán)，而張?jiān)＜瘓F(tuán)憑借50.4%的股權(quán)成為張?jiān)的控股股東，層層計(jì)算，9年來14名高管僅上市公司累計(jì)現(xiàn)金分紅便已逾4.5億元。（中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 臧允浩）
