預(yù)調(diào)酒市場巨大,巴克斯酒業(yè)發(fā)展迅速,百潤股份回購RIO此舉似頗為劃算。然而,面對洋河、瀘州老窖等傳統(tǒng)酒企的夾擊,如何保證行業(yè)龍頭地位已成重中之重。
當年送走的熊孩子如今又被抱了回來,不過模樣大變的親生子這次卻得讓父母狠狠出一筆血。
生產(chǎn)RIO(銳澳)預(yù)調(diào)雞尾酒的巴克斯酒業(yè)公司在2009年市場即將啟動之際,突然以象征性價格售予大股東劉曉東之后,如今又被百潤股份買了回來。不過這次,烏鴉變鳳凰,6年間,其身價已由100元暴漲至50億元。
2015年一季度,巴克斯營業(yè)收入達7.74億元,營業(yè)利潤為4.01億元,凈利潤為3.01億元。根據(jù)當初的對賭協(xié)議,巴克斯酒業(yè)全年需完成凈利潤3.83億元,如今來看,其一季度就完成了全年目標額的八成。
在此情況下,百潤股份仍將巴克斯酒業(yè)的100%股權(quán)交易價格,由此前的55.63億元下調(diào)至49.44億元。發(fā)行股份數(shù)量亦由3.24億股,調(diào)整為2.88億股。
一位不愿具名的券商分析師告訴《投資時報》記者:“百潤做如此調(diào)整,原因是監(jiān)管部門不能了解RIO估值如此高的原因,因為2014年上半年RIO的銷售和規(guī)模還較小。百潤對評估值的調(diào)整也僅為10%左右,算是微調(diào),并且在公告中加大了對預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)發(fā)展的解釋?;旧纤闶怯媳O(jiān)管部門的要求。”
飛上枝頭變鳳凰
2014年7月28日,百潤股份發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》,稱公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項,并于當日停牌。根據(jù)該公司公告,百潤股份擬通過發(fā)行股份的方式購買劉曉東等14人和旌德投資、民勤投資合計持有的巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)。巴克斯酒業(yè)的主營業(yè)務(wù)為預(yù)調(diào)雞尾酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,其生產(chǎn)的主要產(chǎn)品為預(yù)調(diào)雞尾酒。
2012年度、2013年度及2014年1-6月,RIO品牌經(jīng)審計的營業(yè)收入分別為5880.71萬元、1.86億元和3.65億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為499.63萬元、2021.15萬元和1.1億元。
2014年6月,百潤股份評估認定巴克斯100%股權(quán)交易價格為55.63億元,均以發(fā)行股份方式支付,以發(fā)行價17.47元/股計算,發(fā)行股份數(shù)量合計為3.18億股。交易之前,百潤股份總股本1.6億股;重組擬發(fā)行3.18億股,交易完成后上市公司股本將增至4.78億股。
截至2014年6月30日,巴克斯酒業(yè)合并報表賬面凈資產(chǎn)額為2.45億元。與合并報表賬面值比較,評估增值54.19億元,增值率為2207.21%。本次交易完成后,百潤股份控股股東和實際控制人劉曉東的持股比例從38.80%上升至47.95%,上市公司控制權(quán)亦不會發(fā)生變更,不屬于借殼上市的情形。
而公告也稱,本次交易對百潤股份利好。本次交易前,百潤股份主要從事食用香精和煙用香精產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù),受到國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩及上市公司下游的食品飲料等生產(chǎn)制造型企業(yè)的增長放緩的影響,公司的盈利能力受到一定程度的影響。本次交易完成后,上市公司將進入預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè),業(yè)務(wù)范圍得到拓寬,實現(xiàn)多元化發(fā)展,公司的抗風(fēng)險能力將得到增強。
品牌行銷策劃資深人士路勝貞告訴《投資時報》記者:“2014年,百潤對RIO的估值,屬于技術(shù)性而不是實質(zhì)性的。實質(zhì)性估值是今年4月份的這次估值和確認的價格。此次調(diào)低交易價格也不一定具有真實意義,很可能是對去年技術(shù)性高估的修復(fù)。而無論高估多少都未必是真正買入的價格。去年的高估,很可能是出于對這個RIO小眾市場消費信心以及下游代理商的鼓勵,以期買入后能繼續(xù)保持一個良好的勢頭。”
巴克斯大股東獲近200倍回報
巴克斯酒業(yè)成立于2003年12月,2006年,巴克斯酒業(yè)成為上海百潤全資子公司。2009年6月,上海百潤將巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大股東劉曉東等。
當時轉(zhuǎn)讓理由為,“鑒于此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前巴克斯酒業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)營狀況欠佳,已經(jīng)資不抵債,2008年12月31日,經(jīng)立信會計師事務(wù)所有限公司審計的巴克斯酒業(yè)凈資產(chǎn)額為-483.05萬元。經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方協(xié)商確定此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款合計為100.00元。”
但據(jù)百潤股份上市招股書顯示,截至2009年末,巴克斯酒業(yè)凈資產(chǎn)達到1079.86萬元;而在上一年,巴克斯酒業(yè)凈利已經(jīng)達到22.9萬元。百潤股份在將市場已經(jīng)做起來企業(yè)開始贏利時,幾乎是將這一潛力板塊白送給了大股東等人。
據(jù)媒體報道,劉曉東曾三次增資,累計花費5985.75萬元。但劉曉東獲得分紅累計亦達3152萬元,在不考慮所得稅的情況下,其所持巴克斯酒業(yè)的成本已成功下降至2800多萬元,現(xiàn)在上市公司以50億元左右的價格回購,一進一出之間,大股東等人從上市公司獲得將近200倍投資回報。
行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險
獲得如此高額回報的背后,是預(yù)調(diào)雞尾酒市場的擴容。
在贊助一系列影視、綜藝等節(jié)目后,RIO在青年女性群體中迅速建立起品牌效應(yīng)。2011年以來,預(yù)調(diào)雞尾酒市場進入快速增長期,2013年中國預(yù)調(diào)雞尾酒銷售量近1000萬箱,銷售金額約為10億元。雖然目前預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)總量較小,僅占整個中國釀酒行業(yè)的0.12%,但2014年以后預(yù)調(diào)雞尾酒市場預(yù)計會持續(xù)高速增長,至2020年銷售量將達到1.5億箱以上,銷售金額達到百億元級別,有望成為酒類飲品的一個重要品類。
2014年RIO的同比增速在200%以上,超過涼茶品牌王老吉[微博]和酸奶品牌莫斯利安增速的峰值。RIO現(xiàn)階段的增速比上述單品更快,從渠道的反饋來看,單點銷售額在快速提升,說明增長不僅僅來自于簡單的鋪貨,市場也在快速擴容。
中信證券認為,整個市場快速擴容時期,可能會面臨巨頭公司的進入,但目前來看,并不足懼。“2013年蒙牛和伊利紛紛計劃要進入常溫酸奶領(lǐng)域,但此領(lǐng)域的領(lǐng)頭公司光明乳業(yè)股價仍在當年實現(xiàn)了最大漲幅,因為其銷售收入仍然持續(xù)超預(yù)期。即使是2014年,有蒙牛、伊利參與競爭,光明作為品類開創(chuàng)者仍然占據(jù)了大半江山。何況RIO目前還沒遇到如同乳業(yè)中的伊利、蒙牛一樣強勁的對手。”
在公告中,百潤股份提示本次交易能否獲得公司股東大會的批準、中國證監(jiān)會[微博]的相關(guān)核準,以及最終獲得相關(guān)批準或核準的時間,均存在不確定性。但中銀國際蘇鋮酒類分析師蘇鋮告訴《投資時報》記者:“資本市場對百潤股價的看法,似已經(jīng)默認交易被認可了,并且百潤股份對估值做的微調(diào),也是在向監(jiān)管層交待。”
蘇鋮認為,這一市場有較為廣闊的空間,定位精準,針對小資情調(diào)的青年人,這些人對價格本不敏感,RIO正好可以滿足這類人的需求。蘇說:“早年廣藥也沒想到?jīng)霾钑腥绱舜蟮氖袌?,所以以非常便宜的價格租給加多寶公司,現(xiàn)在涼茶市場發(fā)展到如此廣闊,這都是始料未及的,消費品業(yè)的規(guī)律是強者恒強,只要不犯低級錯誤,龍頭企業(yè)永遠是龍頭。RIO占穩(wěn)龍頭,其他企業(yè)想超越很難。”
有報道稱:經(jīng)銷商反映RIO產(chǎn)品在商超渠道不行,銷售商壓貨厲害。品牌行銷策劃人路勝貞認為,市場從來都是變幻莫測,RIO把產(chǎn)品定位于酒與飲料之間的中間品,算是開了一個品類。但目前消費者對于RIO的消費喜愛還處于一種對于時尚產(chǎn)品的蜜月期,如何在度過蜜月期后還能保持對產(chǎn)品產(chǎn)生留戀的熱度,將考驗RIO制造噱頭、強化消費者黏性的能力。
正一堂策略機構(gòu)總裁楊光認為:“預(yù)調(diào)酒應(yīng)該有200億元市場空間,現(xiàn)在才40億元的銷售數(shù)額,發(fā)展前景很好,RIO作為龍頭將來占據(jù)25%左右的市場不成問題。但目前面臨的問題是很多企業(yè)都已經(jīng)介入,尤其是白酒企業(yè)如洋河、瀘州老窖等已經(jīng)生產(chǎn)出預(yù)調(diào)雞尾酒,這些企業(yè)有更廣闊的銷售渠道,未來的競爭肯定會更激烈。”