前兩輪牛市源于需求曲線快速外移。從供需曲線來看，2004-2012年中高端白酒政商務(wù)需求占80%以上，需求曲線較陡，對價(jià)格敏感度不高。當(dāng)投資高速增長，拉動(dòng)需求曲線大幅向外擴(kuò)張，導(dǎo)致均衡價(jià)格不斷上移，白酒迎來量價(jià)齊升快速發(fā)展時(shí)期。第三輪白酒牛市需求曲線緩慢外移，逐步拉動(dòng)價(jià)格上漲。受個(gè)人消費(fèi)主導(dǎo)影響，2016年開始的第三輪白酒牛市，白酒需求曲線比前兩輪牛市需求曲線平緩。未來隨著個(gè)人消費(fèi)提升推動(dòng)需求曲線緩慢外移，將逐步拉動(dòng)價(jià)格上漲，迎來新一輪白酒量價(jià)齊升，但第三輪白酒牛市核心企業(yè)收入、利潤增速將低于前兩輪牛市。
白酒10%以內(nèi)低速增長，不妨礙未來5年高端和次高端出現(xiàn)成長機(jī)會。與白酒同為面子消費(fèi)和精神消費(fèi)的煙草行業(yè)，在2001-2015年行業(yè)銷量低增長期，中高端占比從21%提升至70%。高端煙草受益消費(fèi)升級，銷量增速維持20%-50%高增長。在廚電行業(yè)低增長期，我國油煙機(jī)中高端銷量占比從2008年的40%逐步增長到2012年的57%。作為高端廚電品牌代表，2010-2014年老板電器收入CAGR達(dá)31%。未來5年白酒高端收入CAGR15%、次高端28%，高端和次高端將出現(xiàn)成長機(jī)會。隨著消費(fèi)升級，白酒將與煙草、高端廚電類似，在行業(yè)低增長期，中高端白酒將通過市占率提高迎來快速發(fā)展時(shí)期。我國高凈值人群增加將使高端白酒銷量至少保持13%復(fù)合增長，疊加價(jià)格因素，預(yù)計(jì)高端白酒收入可保持15%復(fù)合增長。2012年高端白酒價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致次高端消費(fèi)占比由15%大幅下降到2015年的2.3%。隨著2016年開始高端酒提價(jià)，次高端酒成長空間將被打開，預(yù)計(jì)到2020年次高端占比將由2015年的2.6%提升至8.2%。
廣發(fā)證券認(rèn)為，根據(jù)測算，2015年水井坊、劍南春次高端收入占比最高，其次是沱牌舍得、洋河股份，山西汾酒、酒鬼酒和郎酒。因此認(rèn)為水井坊、沱牌、洋河、汾酒、酒鬼未來3-5年將迎來高速增長期。
建議關(guān)注：高端白酒，包括在高端白酒市場具備可持續(xù)競爭優(yōu)勢的貴州茅臺，以及受益于茅臺價(jià)格上漲的五糧液和瀘州老窖。次高端白酒。未來充分受益于高端白酒提價(jià)、次高端收入占比高的白酒企業(yè)，包括水井坊、沱牌舍得、洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒。
