2017 年啤酒行業(yè)有望迎來升級、提價、關(guān)廠、變局四大利好。
近日嘉士伯和百威披露2016 年年報。百威在華中高端占比已經(jīng)達到55%，在華噸酒價上漲2.5%，全年EBITDA 同比增長6.6%。雖然國內(nèi)巨頭們尚未披露16 年報數(shù)據(jù)，但根據(jù)其中報或三季報情況看，各家噸酒價在2016 年均有提升。除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級外，我們預計未來巨頭們甚至有望在部分地區(qū)直接提價。嘉士伯關(guān)廠產(chǎn)生示范效應，去年以來華潤、百威、珠江也相繼關(guān)廠。關(guān)廠雖然短期會造成大幅資產(chǎn)減值損失，但從中長期看有望從固定資產(chǎn)攤銷費用率下降(行業(yè)平均5%)和虧損工廠停產(chǎn)后減虧兩方面提高盈利水平。2016 年重慶啤酒主業(yè)凈利潤率已經(jīng)超過10%。近期境外媒體報道朝日集團可能轉(zhuǎn)讓持有的青啤19.99%的股份。華潤、嘉士伯等巨頭都有可能成為青啤股權(quán)的受讓方。一旦出現(xiàn)強強聯(lián)合，中國啤酒行業(yè)的競爭格局將更趨穩(wěn)定。
嘉士伯示范效應，珠江啤酒關(guān)廠提質(zhì)增效。嘉士伯中國2016 年共關(guān)閉17 家工廠，關(guān)廠后的亞太嘉士伯，2016 年營業(yè)利潤率達到19.1%，同比增加0.9pct。重慶啤酒的凈利潤水平更是快速提升(主業(yè)凈利潤率已經(jīng)超過10%)。百威華潤在近年也開始關(guān)廠，近日珠江啤酒也公告關(guān)廠。公司將全資子公司汕頭珠江啤酒分裝有限公司正式停產(chǎn)。汕頭公司主營啤酒生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品為瓶裝啤酒。2016 年汕頭公司虧損2576.32 萬元。關(guān)廠雖然短期會造成大幅資產(chǎn)減值損失，但從中長期看，關(guān)廠可以提高資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)，并有望從固定資產(chǎn)攤銷費用率下降(行業(yè)平均5%)和虧損工廠停產(chǎn)后減虧兩方面提高盈利水平。珠江啤酒公司預計2017 年汕頭工廠能夠盈虧平衡。
借道非公開定增，員工持股計劃即將落地。珠江啤酒公司非公開發(fā)行募集資金43.12億元，發(fā)行價格10.11 元/股，公司已拿到證監(jiān)會批文。其中大股東廣州國發(fā)認購26.56 億元，認購后比例不低于52.91%;英特布魯國際(百威英博)認購15.94 億元，認購后比例不低于29.99%;董監(jiān)高等管理人員認購1434.96萬元，員工認購4817.93 萬元。本次募集資金將主要用于啤酒產(chǎn)能擴大及搬遷項目、珠江〃琶醍啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)改造升級項目、精釀啤酒生產(chǎn)線及體驗門店建設項目和現(xiàn)代化營銷網(wǎng)絡建設及升級項目。
投資建議。暫不考慮增發(fā)后影響，我們維持珠江啤酒公司16-18EPS 至0.16 元、0.20元、0.24 元。根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行計劃及公司中報披露情況，非公開發(fā)行完成后公眾股東占比僅為17.10%，(第一大股東珠江啤酒集團持股52.91%，第二大股東百威英博持股29.99%)。可比公司PEG2.6X，考慮到公司在區(qū)域優(yōu)勢以及通過非公開定增推進的優(yōu)質(zhì)項目，給予2017 年P(guān)EG2.7X，目標價15.67元，維持“增持”評級。
風險提示。啤酒消費大幅下降。(海通證券)
