行業(yè)觀點(diǎn)及投資建議：
從持倉、風(fēng)格和景氣度看白酒走勢。經(jīng)過 7 月下旬以來一線酒股價(jià)恢復(fù)以及二三線酒快速上漲之后，上周白酒板塊上漲動力不足，板塊整體小幅下跌 2.17%，不論是一線白酒還是二三線白酒均出現(xiàn)了滯漲。我們認(rèn)為，原因主要有以下幾個(gè)方面：
(1)周期和金融板塊躁動，資金蹺蹺板效應(yīng)明顯。雖然白酒行業(yè)景氣度仍然在提升，但是由于股價(jià)持續(xù)上漲，白酒板塊相對于大盤溢價(jià)率持續(xù)提升。截止 2017 年 6 月底，白酒板塊溢價(jià)率為 60.70%。部分市場資金認(rèn)為在當(dāng)前位置買白酒股票的性價(jià)比不如周期和金融板塊。6 月底以來，上述板塊與白酒板塊呈現(xiàn)出較強(qiáng)負(fù)相關(guān)行。每當(dāng)周期性行業(yè)出現(xiàn)大漲，白酒板塊均會出現(xiàn)調(diào)整，資金蹺蹺板效應(yīng)明顯。如果周期性行情未來能夠持續(xù)，確實(shí)會制約白酒股票價(jià)格反彈。同時(shí)，家電和其他消費(fèi)板塊的資金流出，也有可能導(dǎo)致白酒資金流出。另外，從歷史數(shù)據(jù)來看，正常情況下每年的二 / 四季度末基金白酒持倉均要高于一 / 三季度。2017 年二季度末，基金股票倉位中白酒配置比例為 2.80%，也高于一季度水平，因此三季度板塊倉位也有降低傾向。
(2)一線白酒籌碼過于集中，消費(fèi)稅提升業(yè)績不確定性。由于市場對業(yè)績確定性的偏好，導(dǎo)致基金白酒持倉集中在茅、五、瀘等一線白酒中。截止 2017 年二季度末，基金的白酒持倉中茅、五、瀘三家合計(jì)持倉占比超過 85%，同比和環(huán)比均出現(xiàn)大幅上漲，且處于近幾年較高水平。因此，短期內(nèi)缺乏新增資金制約了一線白酒股價(jià)的上漲。另外，水井坊公布中報(bào)業(yè)績顯示消費(fèi)稅大幅上漲之后，市場對五糧液和老窖中報(bào)業(yè)績的擔(dān)憂加大。我們認(rèn)為，大的酒廠有很多的子公司、關(guān)聯(lián)交易也多，可以通過一些合規(guī)、恰當(dāng)?shù)牟僮魍瓿蓪_或進(jìn)行規(guī)避。而且消費(fèi)稅影響的只是 5、6 月份，對中報(bào)影響有限，五糧液和老窖中報(bào)業(yè)績還是有保障。
(3)二三線白酒短期漲幅較大，股價(jià)需要一定時(shí)間的消化。6 月 26 日開始，由于對白酒中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的擔(dān)憂以及消費(fèi)稅傳聞的影響，白酒板塊出現(xiàn)回調(diào)。7 月 17 日起，隨著茅臺、汾酒、水井坊、酒鬼酒和沱牌等主流公司的業(yè)績陸續(xù)公布且均實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，市場上對白酒的預(yù)期又重新抬頭，板塊出現(xiàn)上漲，并且以二三線白酒快速上漲為主。截止上周五，一線白酒茅臺、五糧液、瀘州老窖股價(jià)相較于調(diào)整之前股價(jià)僅變動 +1.71%、-1.65%和 +6.61%;而二三線白酒水井坊、山西汾酒、酒鬼酒和沱牌舍得區(qū)間累計(jì)漲幅分別為 +31.85%、+16.95%、+33.20%和 15.57%。一些前期沒有白酒持倉或倉位較低的資金，在一線白酒估值較高的背景下，7 月份也加倉了部分二三線白酒，短期也需求一定的消化。
整體來看，我們認(rèn)為，白酒板塊由于持倉較高、市場風(fēng)格變化、消化估值等原因短期很難出現(xiàn)強(qiáng)勢上漲。但是，目前白酒行業(yè)仍處于景氣度加速向上的過程，典型的如二三線酒白酒中報(bào)業(yè)績恢復(fù)明顯。因此，我們預(yù)計(jì) 9 月份的消費(fèi)旺季，10 月份的三季報(bào)和年底的估值切換，這三個(gè)關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)都有可能刺激白酒板塊上漲行情的延續(xù)。目前來看，主流白酒公司 2018 年業(yè)績可能會比 2017 年還要好，高估值有望持續(xù)維持。即使今年估值已經(jīng)飽和，但是賺明年業(yè)績的錢還是有保障，至少能夠持續(xù)到 2018 年初或者春節(jié)前后。個(gè)股方面，確定性比較強(qiáng)的還是一線白酒茅、五、瀘，三線酒里彈性比較大的還是汾酒、沱牌、酒鬼和水井坊，古井和洋河應(yīng)該還是跟漲。
食品方面建議關(guān)注個(gè)股，推薦中炬高新、伊利股份和雙匯發(fā)展。食品方面我們還是建議關(guān)注個(gè)股?？春谜{(diào)味品里的中炬高新，公司調(diào)味品主業(yè)增長較快，估值有支撐，前海人壽股權(quán)問題我們認(rèn)為不必過于擔(dān)憂。另外，我們推薦的伊股份利這段時(shí)間表現(xiàn)也很好，下半年在奶粉注冊制以及銷售回暖的背景下，股票價(jià)格可能會表現(xiàn)相對較好。雙匯由于中報(bào)預(yù)期調(diào)整導(dǎo)致近期股價(jià)回調(diào)，但是我們認(rèn)為調(diào)整基本已經(jīng)到位;公司邏輯不變，中報(bào)出來利空兌現(xiàn)后，股票價(jià)格應(yīng)該會止跌回暖。
奶粉注冊制難改行業(yè)格局，長期利好國內(nèi)龍頭品牌。8 月 3 日，首批嬰幼兒奶粉配方注冊名單正式公布，一共 22 家企業(yè)的 89 個(gè)奶粉配方獲得首批注冊。從配方數(shù)量結(jié)果來看，主要以國內(nèi)品牌居多，其中國產(chǎn) 17 家奶粉企業(yè) 63 個(gè)配方注冊，外資 5 家企業(yè) 26 個(gè)配方。貝因美(12 個(gè))、雅士利(12 個(gè))、飛鶴(9 個(gè))和美贊臣(9 個(gè))獲得配方數(shù)量最多。
我們認(rèn)為，此次配方結(jié)果短期內(nèi)有助于提升渠道信心，加大渠道補(bǔ)庫存力度，利好名單上企業(yè)。但是長期對行業(yè)格局影響有限，因此此次僅為第一批名單，預(yù)計(jì)未來第二批、第三批可能會很快推出。主流的外資和國內(nèi)品牌，基本都會獲得注冊制批文，退出市場的主要為貼牌和小企業(yè)。因此，外資品牌占主導(dǎo)的格局短期內(nèi)不會發(fā)生改變，內(nèi)資企業(yè)中伊利、飛鶴、三元和雅士利可能會獲得更多的市場，伊利在渠道、資金和品牌建設(shè)具有優(yōu)勢。貝因美盡管第一批獲得的配方最多，但是公司未來能不能恢復(fù)發(fā)展，還是要看渠道和銷售的改善情況。由于公司中報(bào)大幅虧損的原因，其市場形象受損，但是如果能夠借此機(jī)會大幅提升，也有可能會扭轉(zhuǎn)市場對公司的一些顧慮。(金融界)
重點(diǎn)推薦：
貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖;山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒;伊利股份、中炬高新、雙匯發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀景氣不景氣，食品安全問題。
