消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)白酒復(fù)蘇
在各大商家“磨刀霍霍”，積極備戰(zhàn)銷售旺季的同時(shí)，A股市場(chǎng)上的白酒上市公司也紛紛披露半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，除了迎駕貢酒、金種子酒和皇臺(tái)酒業(yè)之外，其余15家上市白酒公司均給出了一份漂亮的“期中成績單”，在今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤的“雙增長”。
這可能會(huì)讓投資者有種“夢(mèng)回2012年”的感覺。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2012年，在固定資產(chǎn)投資大幅增加以及政務(wù)消費(fèi)的帶動(dòng)下，白酒概念股迎來“井噴”，除了順鑫農(nóng)業(yè)增速下滑之外，其余17家白酒企業(yè)凈利潤增速均為正值，而盈利能力高速增長(凈利潤同比增長率達(dá)到50%以上)的公司更是達(dá)到了7家。不過好景不長，在2012年白酒塑化劑風(fēng)波以及限制“三公消費(fèi)”的沖擊下，白酒概念股業(yè)績持續(xù)萎靡——2013年，凈利潤增速為負(fù)的白酒企業(yè)達(dá)到了13家;2014年，這一數(shù)字略有下降，但業(yè)績停滯的公司仍有11家之多。
對(duì)此，清和泉資本策略分析師趙宇亮在接受采訪時(shí)認(rèn)為，在經(jīng)歷了此前幾年的調(diào)整之后，目前白酒行業(yè)正處于“重塑期”，同時(shí)判斷未來幾年的白酒行情也將持續(xù)向好。趙宇亮說，本輪白酒概念股業(yè)績?cè)鲩L是以大眾消費(fèi)升級(jí)為核心基礎(chǔ)，在高端、次高端白酒價(jià)格提升的背景和預(yù)期之下，經(jīng)銷商、消費(fèi)者等各方補(bǔ)庫存，從長期來看，伴隨著人均收入和居民財(cái)富的提升，這種消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)是明確和持久的，“喝少點(diǎn)、喝好點(diǎn)”的飲酒觀念將持續(xù)傳播。
與趙宇亮的觀點(diǎn)相似，丹陽投資首席投資官康水躍對(duì)記者表示，目前來看，白酒消費(fèi)群體的結(jié)構(gòu)已與以往大不相同。“經(jīng)過幾年的調(diào)整，政務(wù)消費(fèi)在白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比已低于5%，群眾消費(fèi)占據(jù)絕對(duì)地位，整個(gè)白酒行業(yè)進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)狀態(tài)，這成為未來幾年白酒企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L的核心邏輯。”
在不少業(yè)內(nèi)人士看來，消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)成為白酒行情一針強(qiáng)勁的“催化劑”，而在消費(fèi)升級(jí)的催化下，白酒市場(chǎng)正走出自2000年以來的第3輪大行情。記者了解到，自2000年以來，白酒市場(chǎng)共經(jīng)歷了3輪明顯的周期——2003年至2007年，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，白酒行業(yè)營業(yè)收入增速提升明顯，從10%提升至20%以上;2009年至2012年，在前述固定資產(chǎn)投資大幅增加以及政務(wù)消費(fèi)的帶動(dòng)下，白酒行業(yè)營收增速繼續(xù)上臺(tái)階，從20%左右進(jìn)一步提升至40%;而到了2015年，隨著消費(fèi)水平的升級(jí)，白酒行業(yè)迎來第3次拐點(diǎn)，行業(yè)整體增速由負(fù)增長再次回歸至今年年中的20%左右。
“雖然過去每輪白酒周期的主導(dǎo)因素不同，但每次持續(xù)的時(shí)間一般都為4年以上，如果簡(jiǎn)單地從歷史周期角度分析，目前這輪白酒行情尚處于周期中段。”趙宇亮對(duì)記者說。
“馬太效應(yīng)”凸顯
在消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，白酒板塊迎來“新周期”，同時(shí)行業(yè)內(nèi)也正呈現(xiàn)出一種“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)。記者梳理數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，所謂的白酒景氣周期也只是“茅五瀘”等幾家高端酒企的盛宴，反觀多數(shù)白酒企業(yè)卻無緣這趟快車，有些企業(yè)甚至不但沒能“上車”，其原有的市場(chǎng)份額反而被高端白酒所擠占。
以凈利潤為例，在今年上半年，A股18家白酒企業(yè)共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤261.71億元。其中貴州茅臺(tái)以120.44億元凈利潤一家獨(dú)大，占據(jù)白酒板塊利潤的46.02%，五糧夜、洋河股份和瀘州老窖合計(jì)占據(jù)40.50%，白酒“四巨頭”就瓜分了整個(gè)白酒板塊超過八成的“蛋糕”。其實(shí)，這種“幾家獨(dú)大”的行業(yè)特征自2013年之后就明顯呈現(xiàn)出來。數(shù)據(jù)顯示，2011年，白酒“四巨頭”合計(jì)還僅占83.07%的凈利潤份額，而到了2013年和2014年，白酒板塊集中度進(jìn)一步提升，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份和瀘州老窖凈利潤合計(jì)占白酒板塊90%以上，在隨后幾年中，這一數(shù)據(jù)雖略有下滑，但總體可以維持在85%以上(見表1)。而反觀三線酒企分化進(jìn)一步加劇，在品牌白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的高速增長的同時(shí)，偏安地方的大眾酒企卻面臨著嚴(yán)峻的生存危機(jī)。
以皇臺(tái)酒業(yè)為例，今年上半年，皇臺(tái)酒業(yè)是A股市場(chǎng)中18家白酒企業(yè)里唯一虧損的酒企，而且相較于去年同期1887萬元的虧損幅度，今年虧損5463萬元?jiǎng)t顯示著皇臺(tái)酒業(yè)的虧損正逐步加劇。
皇臺(tái)酒業(yè)的“悲慘”遭遇不僅映襯出公司內(nèi)部治理的混亂，更是國內(nèi)低端白酒企業(yè)如今面臨尷尬境遇的縮影，在行業(yè)分化的浪潮下，低端白酒的市場(chǎng)份額也被品牌白酒不斷“蠶食”。以價(jià)值投資的標(biāo)桿貴州茅臺(tái)為例，與低端白酒“勒緊褲腰帶過日子”不同，茅臺(tái)公司中低端系列產(chǎn)品卻呈現(xiàn)出一片繁榮之勢(shì)。記者梳理其年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了2013年和2014年的行業(yè)調(diào)整之后，近兩年，茅臺(tái)中低端品牌重新發(fā)力，2016年，王子酒、迎賓酒等中低端系列酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.27億元，實(shí)現(xiàn)收入的翻倍增長。
在白酒板塊基本面出現(xiàn)分化的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上同樣“一騎絕塵”。數(shù)據(jù)顯示，自2013年1月1日至今，貴州茅臺(tái)、五糧液漲幅居前，4年多的時(shí)間里累計(jì)漲幅高達(dá)217.61%、123.37%;反觀大眾酒的股價(jià)表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，其中，酒鬼酒和金種子酒成為白酒板塊中下跌的兩只股票，跌幅分別為12.25%和51.78%。
持有者謹(jǐn)慎賣出，空倉者謹(jǐn)慎介入
目前，高端白酒業(yè)績表現(xiàn)也讓不少券商研究員紛紛看好白酒行情的延續(xù)性。太平洋證券食品飲料行業(yè)研究員黃付生在研報(bào)中指出，從估值、股價(jià)和市值角度看，只要業(yè)績高增長、景氣向上、改善有持續(xù)性，高估值就能得到支撐。他認(rèn)為，歷史上，白酒估值的溢價(jià)率與營收和利潤的增速呈現(xiàn)顯著一致性，從這一層面看，業(yè)績?cè)鏊偌涌鞄?dòng)估值提升，所以白酒行情還沒有結(jié)束，只要估值中樞合理，一線白酒仍有20%左右的業(yè)績?cè)鲩L空間。“我們重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)和瀘州老窖，此外，二、三線酒企的業(yè)績?nèi)绻軌虺掷m(xù)超預(yù)期，通過估值提升疊加業(yè)績?cè)鲩L，其中的沱牌舍得和山西汾酒的股價(jià)上漲也有會(huì)很大潛力;另外，古井貢酒和口子窖前期估值較低，中報(bào)業(yè)績相對(duì)較好，下半年市場(chǎng)預(yù)期有望提升，我們也推薦關(guān)注。”
而在白酒行業(yè)復(fù)蘇持續(xù)、分化加劇的背景下，不少業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)建議投資者重點(diǎn)關(guān)注高端白酒的投資性機(jī)會(huì)。其中，否極泰基金經(jīng)理董寶珍對(duì)記者表示，低端白酒與普通飲料別無二致，飲用低端白酒純粹是一種生理需求，但在目前人口紅利逐步衰退，低端市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和的背景下，低端白酒增長乏力。因此，他認(rèn)為投資白酒還是應(yīng)該關(guān)注高端品牌。“在目前消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，‘少喝酒、喝好酒’的飲酒理念深入人心，中國白酒行業(yè)向名優(yōu)白酒集中的大潮流剛剛開始，未來的投資機(jī)會(huì)在高端白酒和次高端白酒，不過目前即便高端白酒估值也偏高，投資者不宜盲目介入。”
康水躍同樣也對(duì)記者指出，白酒領(lǐng)域由于消費(fèi)場(chǎng)景通常附帶“面子”元素，講究品牌，因此“高端酒”消費(fèi)群體較為穩(wěn)定，以貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖為代表的一線白酒股具有更高的時(shí)間價(jià)值，而次高端酒里的水井坊、山西汾酒特色鮮明，同樣值得投資者關(guān)注。
而重倉白酒股多年的林園投資董事長林園在接受采訪時(shí)則重點(diǎn)提示了投資風(fēng)險(xiǎn)：“從投資的角度來看，現(xiàn)在的白酒板塊并非買入的合適時(shí)點(diǎn)，股價(jià)漲多了也是一種風(fēng)險(xiǎn)，累計(jì)漲幅太大是我不建議買入的原因。”不過，林園卻向記者表示他并不會(huì)賣出長期持有的貴州茅臺(tái)和五糧液。“持有和買入是兩回事，在現(xiàn)在的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，我并不會(huì)選擇買入白酒股，但是我持有的白酒股也不會(huì)選擇在現(xiàn)在賣出，龍頭公司未來還會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中更加強(qiáng)大。”林園表示，他很看好白酒企業(yè)未來的基本面變化，“我相信，未來5年白酒板塊的確定性機(jī)會(huì)還是很高的”。(紅周刊)
