消費升級帶動白酒復(fù)蘇
在各大商家“磨刀霍霍”，積極備戰(zhàn)銷售旺季的同時，A股市場上的白酒上市公司也紛紛披露半年報。數(shù)據(jù)顯示，除了迎駕貢酒、金種子酒和皇臺酒業(yè)之外，其余15家上市白酒公司均給出了一份漂亮的“期中成績單”，在今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤的“雙增長”。
這可能會讓投資者有種“夢回2012年”的感覺。據(jù)記者統(tǒng)計，2012年，在固定資產(chǎn)投資大幅增加以及政務(wù)消費的帶動下，白酒概念股迎來“井噴”，除了順鑫農(nóng)業(yè)增速下滑之外，其余17家白酒企業(yè)凈利潤增速均為正值，而盈利能力高速增長(凈利潤同比增長率達(dá)到50%以上)的公司更是達(dá)到了7家。不過好景不長，在2012年白酒塑化劑風(fēng)波以及限制“三公消費”的沖擊下，白酒概念股業(yè)績持續(xù)萎靡——2013年，凈利潤增速為負(fù)的白酒企業(yè)達(dá)到了13家;2014年，這一數(shù)字略有下降，但業(yè)績停滯的公司仍有11家之多。
對此，清和泉資本策略分析師趙宇亮在接受采訪時認(rèn)為，在經(jīng)歷了此前幾年的調(diào)整之后，目前白酒行業(yè)正處于“重塑期”，同時判斷未來幾年的白酒行情也將持續(xù)向好。趙宇亮說，本輪白酒概念股業(yè)績增長是以大眾消費升級為核心基礎(chǔ)，在高端、次高端白酒價格提升的背景和預(yù)期之下，經(jīng)銷商、消費者等各方補(bǔ)庫存，從長期來看，伴隨著人均收入和居民財富的提升，這種消費升級的趨勢是明確和持久的，“喝少點、喝好點”的飲酒觀念將持續(xù)傳播。
與趙宇亮的觀點相似，丹陽投資首席投資官康水躍對記者表示，目前來看，白酒消費群體的結(jié)構(gòu)已與以往大不相同。“經(jīng)過幾年的調(diào)整，政務(wù)消費在白酒消費結(jié)構(gòu)中的占比已低于5%，群眾消費占據(jù)絕對地位，整個白酒行業(yè)進(jìn)入消費升級狀態(tài)，這成為未來幾年白酒企業(yè)業(yè)績增長的核心邏輯。”
在不少業(yè)內(nèi)人士看來，消費升級已經(jīng)成為白酒行情一針強(qiáng)勁的“催化劑”，而在消費升級的催化下，白酒市場正走出自2000年以來的第3輪大行情。記者了解到，自2000年以來，白酒市場共經(jīng)歷了3輪明顯的周期——2003年至2007年，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，白酒行業(yè)營業(yè)收入增速提升明顯，從10%提升至20%以上;2009年至2012年，在前述固定資產(chǎn)投資大幅增加以及政務(wù)消費的帶動下，白酒行業(yè)營收增速繼續(xù)上臺階，從20%左右進(jìn)一步提升至40%;而到了2015年，隨著消費水平的升級，白酒行業(yè)迎來第3次拐點，行業(yè)整體增速由負(fù)增長再次回歸至今年年中的20%左右。
“雖然過去每輪白酒周期的主導(dǎo)因素不同，但每次持續(xù)的時間一般都為4年以上，如果簡單地從歷史周期角度分析，目前這輪白酒行情尚處于周期中段。”趙宇亮對記者說。
“馬太效應(yīng)”凸顯
在消費升級的帶動下，白酒板塊迎來“新周期”，同時行業(yè)內(nèi)也正呈現(xiàn)出一種“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)。記者梳理數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，所謂的白酒景氣周期也只是“茅五瀘”等幾家高端酒企的盛宴，反觀多數(shù)白酒企業(yè)卻無緣這趟快車，有些企業(yè)甚至不但沒能“上車”，其原有的市場份額反而被高端白酒所擠占。
以凈利潤為例，在今年上半年，A股18家白酒企業(yè)共計實現(xiàn)凈利潤261.71億元。其中貴州茅臺以120.44億元凈利潤一家獨大，占據(jù)白酒板塊利潤的46.02%，五糧夜、洋河股份和瀘州老窖合計占據(jù)40.50%，白酒“四巨頭”就瓜分了整個白酒板塊超過八成的“蛋糕”。其實，這種“幾家獨大”的行業(yè)特征自2013年之后就明顯呈現(xiàn)出來。數(shù)據(jù)顯示，2011年，白酒“四巨頭”合計還僅占83.07%的凈利潤份額，而到了2013年和2014年，白酒板塊集中度進(jìn)一步提升，貴州茅臺、五糧液、洋河股份和瀘州老窖凈利潤合計占白酒板塊90%以上，在隨后幾年中，這一數(shù)據(jù)雖略有下滑，但總體可以維持在85%以上(見表1)。而反觀三線酒企分化進(jìn)一步加劇，在品牌白酒企業(yè)實現(xiàn)超越行業(yè)的高速增長的同時，偏安地方的大眾酒企卻面臨著嚴(yán)峻的生存危機(jī)。
以皇臺酒業(yè)為例，今年上半年，皇臺酒業(yè)是A股市場中18家白酒企業(yè)里唯一虧損的酒企，而且相較于去年同期1887萬元的虧損幅度，今年虧損5463萬元則顯示著皇臺酒業(yè)的虧損正逐步加劇。
皇臺酒業(yè)的“悲慘”遭遇不僅映襯出公司內(nèi)部治理的混亂，更是國內(nèi)低端白酒企業(yè)如今面臨尷尬境遇的縮影，在行業(yè)分化的浪潮下，低端白酒的市場份額也被品牌白酒不斷“蠶食”。以價值投資的標(biāo)桿貴州茅臺為例，與低端白酒“勒緊褲腰帶過日子”不同，茅臺公司中低端系列產(chǎn)品卻呈現(xiàn)出一片繁榮之勢。記者梳理其年報后發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了2013年和2014年的行業(yè)調(diào)整之后，近兩年，茅臺中低端品牌重新發(fā)力，2016年，王子酒、迎賓酒等中低端系列酒產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入21.27億元，實現(xiàn)收入的翻倍增長。
在白酒板塊基本面出現(xiàn)分化的同時，優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)在二級市場上同樣“一騎絕塵”。數(shù)據(jù)顯示，自2013年1月1日至今，貴州茅臺、五糧液漲幅居前，4年多的時間里累計漲幅高達(dá)217.61%、123.37%;反觀大眾酒的股價表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，其中，酒鬼酒和金種子酒成為白酒板塊中下跌的兩只股票，跌幅分別為12.25%和51.78%。
持有者謹(jǐn)慎賣出，空倉者謹(jǐn)慎介入
目前，高端白酒業(yè)績表現(xiàn)也讓不少券商研究員紛紛看好白酒行情的延續(xù)性。太平洋證券食品飲料行業(yè)研究員黃付生在研報中指出，從估值、股價和市值角度看，只要業(yè)績高增長、景氣向上、改善有持續(xù)性，高估值就能得到支撐。他認(rèn)為，歷史上，白酒估值的溢價率與營收和利潤的增速呈現(xiàn)顯著一致性，從這一層面看，業(yè)績增速加快帶動估值提升，所以白酒行情還沒有結(jié)束，只要估值中樞合理，一線白酒仍有20%左右的業(yè)績增長空間。“我們重點推薦貴州茅臺和瀘州老窖，此外，二、三線酒企的業(yè)績?nèi)绻軌虺掷m(xù)超預(yù)期，通過估值提升疊加業(yè)績增長，其中的沱牌舍得和山西汾酒的股價上漲也有會很大潛力;另外，古井貢酒和口子窖前期估值較低，中報業(yè)績相對較好，下半年市場預(yù)期有望提升，我們也推薦關(guān)注。”
而在白酒行業(yè)復(fù)蘇持續(xù)、分化加劇的背景下，不少業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時建議投資者重點關(guān)注高端白酒的投資性機(jī)會。其中，否極泰基金經(jīng)理董寶珍對記者表示，低端白酒與普通飲料別無二致，飲用低端白酒純粹是一種生理需求，但在目前人口紅利逐步衰退，低端市場已經(jīng)趨于飽和的背景下，低端白酒增長乏力。因此，他認(rèn)為投資白酒還是應(yīng)該關(guān)注高端品牌。“在目前消費升級的帶動下，‘少喝酒、喝好酒’的飲酒理念深入人心，中國白酒行業(yè)向名優(yōu)白酒集中的大潮流剛剛開始，未來的投資機(jī)會在高端白酒和次高端白酒，不過目前即便高端白酒估值也偏高，投資者不宜盲目介入。”
康水躍同樣也對記者指出，白酒領(lǐng)域由于消費場景通常附帶“面子”元素，講究品牌，因此“高端酒”消費群體較為穩(wěn)定，以貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的一線白酒股具有更高的時間價值，而次高端酒里的水井坊、山西汾酒特色鮮明，同樣值得投資者關(guān)注。
而重倉白酒股多年的林園投資董事長林園在接受采訪時則重點提示了投資風(fēng)險：“從投資的角度來看，現(xiàn)在的白酒板塊并非買入的合適時點，股價漲多了也是一種風(fēng)險，累計漲幅太大是我不建議買入的原因。”不過，林園卻向記者表示他并不會賣出長期持有的貴州茅臺和五糧液。“持有和買入是兩回事，在現(xiàn)在的時間節(jié)點上，我并不會選擇買入白酒股，但是我持有的白酒股也不會選擇在現(xiàn)在賣出，龍頭公司未來還會在競爭中更加強(qiáng)大。”林園表示，他很看好白酒企業(yè)未來的基本面變化，“我相信，未來5年白酒板塊的確定性機(jī)會還是很高的”。(紅周刊)
