12 月模擬組合:貴州茅臺( 25%)、伊力特( 25%)、伊利股份( 25%)、恒順醋業(yè)( 25%)。 上周我們模擬組合收益為 +3.31%, 跑贏滬深 300 的+1.85%, 跑輸中信食品飲料指數(shù)的+3.93%。 12 月以來,我們模擬組合收益為+8.24%,跑贏滬深 300 的+1.21%,跑輸中信食品飲料指數(shù)的+9.90%。
本周( 12.18-12.22)中信白酒指數(shù)上漲 4.73%,1218 再次推動板塊情緒向好。 上次周報中,我們提出“白酒板塊就此已正式結(jié)束此次中級別調(diào)整行情”觀點(diǎn),本周再次得到驗(yàn)證。 我們認(rèn)為:伴隨行業(yè)正逐漸進(jìn)入今年春節(jié)備貨周期的旺季,春節(jié)前板塊仍有再創(chuàng)歷史新高的可能。
18 年對白酒板塊仍保持樂觀。 我們此前在周報中多次強(qiáng)調(diào),在上一輪白酒牛市中歷經(jīng)多次回調(diào) 20%上下的中級別調(diào)整,調(diào)整并不意味著行情終結(jié)。 本輪調(diào)整中信白酒指數(shù)最大調(diào)整幅度為 14.3%,回調(diào)時點(diǎn)及幅度在過往歷史中均有跡可循,因此我們一直堅(jiān)定“白酒行情仍將持續(xù)” 觀點(diǎn)。 此次調(diào)整僅歷時約半個月,顯示板塊強(qiáng)勁基本面下市場信心基礎(chǔ)仍然較為穩(wěn)固。次高端相較高端品種調(diào)整幅度更深也使得次高端、高端品種依次走出反彈行情。本周茅臺走勢也顯示,市場悲觀情緒(因茅臺是本次調(diào)整的情緒導(dǎo)火索,因此聚集較多市場悲觀情緒)基本結(jié)束,后期對板塊我們將繼續(xù)保持樂觀態(tài)度。我們認(rèn)為 18 年白酒板塊基本面仍是趨勢向上,茅臺提價前行業(yè)難言見頂。
貴州茅臺: 18 年提價概率大,基本面最確定品種,維持戰(zhàn)略首推地位。 國慶后飛天批價持續(xù) 1400-1500 元高位,終端需求依然旺盛。由于 Q4 計(jì)劃預(yù)計(jì)僅剩余不足 0.5 萬噸,目前看 12 月份茅臺提前執(zhí)行 18 年計(jì)劃是大概率事件。前期茅臺已公告 18 年計(jì)劃為 2.8 萬噸以上(市場預(yù)期 18 年實(shí)際出貨量3.3 萬噸 VS17 年 3 萬噸),實(shí)際出貨增速難有較大提振,明年提出廠價概率大增且提價有望一步到位。基于茅臺是整個白酒行業(yè)邏輯運(yùn)行的決定因素,仍維持戰(zhàn)略首推地位。
五糧液:量價信息超預(yù)期, 1218 大會引爆情緒。 我們最早在 11 月底即提出1218 大會大概率成為五糧液股價催化劑,同時判斷 18 年定是五糧液“量價均衡”的一年,這一論斷在前期華東、河南會議以及 1218 大會上已被驗(yàn)證。 18 年五糧液銷量預(yù)計(jì) 2 萬噸( +20%)、新增量全部為計(jì)劃外, 均衡策略下量價齊升,這是茅臺明年增量有限的大背景下最適用的量價策略。 18年將是濃香型高端白酒關(guān)鍵一年,將是搶占高端增量市場最好的時機(jī)。
伊力特:預(yù)計(jì)可交債事項(xiàng)近期落地,期待開啟更大彈性。 單三季度疆外收入本期大漲 136%,新招大商——華龍祥正式開始貢獻(xiàn)收入。 9 月 7 日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券,擬發(fā)行期限為 3 年期,擬募集金額不超過 4 億元。此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作。預(yù)計(jì)可交債目的一方面為滿足大股東自身資金需求,另一方面也意在為上市公司引入戰(zhàn)略投資者。預(yù)計(jì)可交債審批流程年底前將大概率完結(jié),待正式完成發(fā)行后預(yù)計(jì)公司基本面將迎來加速好轉(zhuǎn)。
近期啤酒行業(yè)關(guān)注度提升顯著,預(yù)計(jì) 18 年行業(yè)利潤端改善將提速,核心看提價(包含結(jié)構(gòu)升級)、費(fèi)用及關(guān)廠。 與市場觀點(diǎn)所不同的是,我們認(rèn)為啤酒行業(yè)自 16-17 年就已走出筑底行情,具體應(yīng)是“ 16 年見底、 17 年筑底并穩(wěn)步向好”。 17 年行業(yè)產(chǎn)量基本持平,預(yù)計(jì)明年仍是微增局面、難有較大提振,但競爭趨緩已于 16-17 年形成行業(yè)共識, 因此今年在收入端不下滑的前提下,上市公司 EBITDA 增速顯著反彈。近期燕京對北京市場清爽及浙江市場本生產(chǎn)品提價以及青啤少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓花落復(fù)星集團(tuán)引爆市場情緒, 市場預(yù)期明年行業(yè)將走出盈利改善提速路徑。 我們認(rèn)同這一觀點(diǎn), 明年行業(yè)看點(diǎn)核心仍在盈利端,而盈利端改善速度核心取決于三點(diǎn)——提價(包含結(jié)構(gòu)升級)、費(fèi)用及關(guān)廠。 提價方面,明年行業(yè)提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級路徑依然暢通,受制于包材成本壓制,明年低端提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級需求將更加迫切;費(fèi)用方面, 18 年費(fèi)用整體下滑趨勢將大概率維持,行業(yè)競爭加劇的可能性極低;關(guān)廠方面, 由于行業(yè)盈利已渡過最困難時期,因此預(yù)計(jì) 17 年行業(yè)關(guān)廠情況應(yīng)相較 15-16 年有所緩解,但預(yù)計(jì)個別關(guān)廠動作仍會持續(xù)。 重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績彈性較大的華潤啤酒及燕京啤酒。
大眾品方面,本月推薦組合排序?yàn)?伊利股份、中炬高新、天潤乳業(yè)、雙匯發(fā)展、恒順醋業(yè)。伊利股份( Q4 收入增速有望至 14-15%一線,對明年成本端不擔(dān)憂)、 中炬高新( 預(yù)計(jì) Q4 業(yè)績彈性依舊)、天潤乳業(yè)( 預(yù)計(jì) Q4 收入增速在 40%一線, 18 年商超戰(zhàn)略將提升至更高位置)、 雙匯發(fā)展(成本邏輯開始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢)、 恒順醋業(yè)(銷售端改革 11 月初見效果, 18年有望開門紅)。
伊利股份: Q4 收入增速有望至 14-15%一線,對明年成本端不擔(dān)憂。 前三季度收入高增速主要因行業(yè)需求回暖及高端產(chǎn)品下沉,鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村市場貢獻(xiàn)超預(yù)期。近期草根調(diào)研看,進(jìn)入 11 月終端促銷熱度再起,年底沖量態(tài)勢顯著。 預(yù)計(jì)伊利 17Q4 單季度收入增速有望至 14-15%一線,全年收入預(yù)計(jì)690 億元左右;蒙牛 17H2 收入增速預(yù)計(jì)在 15%附近,全年收入預(yù)計(jì)有望首次站上 600 億元。 同時我們判斷 18 年原奶對下游乳企壓力不大, 參見近期原奶報告《 原奶成本上升對下游乳企利潤影響有限》( 2017/11/16),同時預(yù)計(jì)包材及大包粉價格有望下行,對明年乳制品行業(yè)整體成本方面并不擔(dān)憂。
中炬高新:預(yù)計(jì) Q4 收入端增速接近 20%一線、 利潤端仍有上佳表現(xiàn)。 美味鮮 Q3 收入/歸母凈利潤分別同比增長 23%/55%,業(yè)績?nèi)缜捌谖覀兯A(yù)料超市場預(yù)期,主要來自于美味鮮凈利率的迅猛提升。 17Q3 美味鮮整體凈利率已逼近 19%,預(yù)計(jì)陽西產(chǎn)能凈利率突破 23%,伴隨陽西產(chǎn)能貢獻(xiàn)比例提升,美味鮮整體凈利率仍有上行空間。 本輪行業(yè)費(fèi)用投放高峰效果喜人, 下半年基本延續(xù)上半年態(tài)勢,因此我們認(rèn)為 Q4 公司收入端不會出現(xiàn)顯著降速,但渠道大概率會略有平滑,預(yù)計(jì)收入端增速有望在接近 20%一線水平(預(yù)計(jì)海天收入端表現(xiàn)也接近這一水平)。 今年下半年海天空中投放力度將大概率減弱, 17H2 調(diào)味品龍頭費(fèi)用端有望呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢,疊加提價帶來的毛利率確定性上行, 調(diào)味品行業(yè)仍是目前大眾消費(fèi)品中業(yè)績最為確定的子版塊, 我們調(diào)味品板塊中首推中炬高新。
天潤乳業(yè):預(yù)計(jì) Q4 收入增速在 40%一線, 18 年商超戰(zhàn)略將提升至更高位置。 前三季度疆外市場取得約 190%的超高速增長,同時疆內(nèi)市場保持約10%的平穩(wěn)增長,在疆外收入貢獻(xiàn)占比已接近 40%的情況下, Q4 大概率仍保持高成長性。目前產(chǎn)能規(guī)劃也提上日程,預(yù)計(jì) 18 年內(nèi)將落地。 前期天潤乳業(yè)召開了疆外經(jīng)銷商大會,會上將 18 年商超戰(zhàn)略提升至更高戰(zhàn)略地位,明年疆外 KA 渠道擴(kuò)展、新區(qū)域擴(kuò)展以及原有區(qū)域深耕(包含原有市場增加經(jīng)銷商深耕)將成為推動疆外收入增速維持高位的核心;同時明年疆內(nèi)業(yè)務(wù)也仍有望保持 10%左右增長。 我們認(rèn)為天潤乳業(yè)是目前大眾品板塊質(zhì)地最優(yōu)良的成長股,但在今年白馬行情中屬于擠出估值泡沫的走勢,而目前股價對應(yīng)明年僅 30X,建議重點(diǎn)關(guān)注。
雙匯發(fā)展: 成本邏輯開始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢。 屠宰端受益于豬價下行周期,連續(xù)兩個季度屠宰量持續(xù)放量,隨著產(chǎn)能利用率的提升,成本進(jìn)一步攤薄,預(yù)計(jì)屠宰毛利率持續(xù)上行可持續(xù)至明年。而肉制品端隨著新品的逐步投放市場, Q3 已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了前期銷量下滑的趨勢, Q4 有望轉(zhuǎn)正,在原材料價格相對低位的背景下,預(yù)計(jì)肉制品有望維持高利潤率。
恒順醋業(yè):銷售端改革 11 月初見效果, 18 年有望開門紅。 去年 6 月份提價后,由于缺乏有效市場費(fèi)用配合,扣除價的貢獻(xiàn)后恒順實(shí)際出貨量保持同比基本持平,說明市場對提價接受度較差。考慮到恒順產(chǎn)品定位,提價需市場活動配合進(jìn)行,而近期我們在終端見到的促銷增多正是順應(yīng)了行業(yè)這一發(fā)展趨勢。 近期跟蹤顯示:銷售人員將于 18 年銷售年即從本月開始(恒順銷售周期為前一年 12 月至來年 11 月)正式加薪 30-35%,同時對應(yīng)銷售任務(wù)也隨之加強(qiáng),意在提升銷售能動性; 同時,終端促銷加大初見成效, 11 月順利完成年底沖量,預(yù)計(jì) 17 年全年收入增速在 6-7%; 12 月華東核心市場月度任務(wù)完成時點(diǎn)相比往年顯著提早, 18 年銷售有望迎來開門紅。 我們認(rèn)為,市場促銷加大將有望增大恒順 18 年收入彈性,建議重點(diǎn)關(guān)注。（國金證券）
