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高端穩(wěn)增向好:公司中報(bào)預(yù)測(cè)假設(shè)及最新跟蹤

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2018-07-19  瀏覽次數(shù):1672
核心提示:食品飲料中報(bào)預(yù)覽:高端品、地產(chǎn)酒報(bào)表高增長(zhǎng),大眾品中調(diào)味品延續(xù)高景氣。當(dāng)前時(shí)點(diǎn),核心關(guān)注中報(bào)環(huán)比加速和超預(yù)期品種,以
       食品飲料中報(bào)預(yù)覽:高端品、地產(chǎn)酒報(bào)表高增長(zhǎng),大眾品中調(diào)味品延續(xù)高景氣。當(dāng)前時(shí)點(diǎn),核心關(guān)注中報(bào)環(huán)比加速和超預(yù)期品種,以及中長(zhǎng)期持續(xù)性強(qiáng)但短期股價(jià)調(diào)整的品種。繼續(xù)持有逢低買(mǎi)入(古井/口子/今世緣),中期布局估值切換,繼續(xù)買(mǎi)入高端(茅五瀘)、全國(guó)性次高端(洋河/汾酒)。大眾品板塊,優(yōu)選具備行業(yè)定價(jià)權(quán)的大眾品龍頭,尤其是中報(bào)延續(xù)高增長(zhǎng)的調(diào)味品,首推中炬高新,關(guān)注恒順超跌空間,乳業(yè)(伊利/蒙牛),啤酒(華潤(rùn)),烘培(桃李/安琪),休閑食品(絕味/好想你)等。

一、最新行業(yè)趨勢(shì)

1、高端執(zhí)牛耳,行業(yè)長(zhǎng)周期

高端酒渠道二季度發(fā)貨穩(wěn)定增長(zhǎng),茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)中有升,五糧液國(guó)窖保持穩(wěn)定,部分公司控貨挺價(jià)。二季度是中高端白酒傳統(tǒng)淡季,市場(chǎng)對(duì)二季度業(yè)績(jī)預(yù)期并不高。實(shí)際發(fā)貨量來(lái)看,茅臺(tái)較去年有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)(17年欠貨較多,發(fā)貨量少但報(bào)表量較高),持續(xù)處于經(jīng)銷(xiāo)商供不應(yīng)求,批價(jià)繼續(xù)上行,由年初1550升至當(dāng)前的1700。五糧液增量20%,庫(kù)存月余,國(guó)窖增長(zhǎng)20-25%,庫(kù)存近2個(gè)月,價(jià)格穩(wěn)定在820和730。

展望下半年,茅臺(tái)三季度新老熟好的成品酒開(kāi)始供應(yīng),即使在去年較高基數(shù)上,有望持平,批價(jià)預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定。四季度供應(yīng)量(三季度預(yù)計(jì)在9000多噸,四季度6000多噸)會(huì)再次緊張,批價(jià)將重拾升勢(shì)。我們判斷臨近年末,19年提價(jià)預(yù)期將逐步增強(qiáng)。五糧液年初簽訂合同量較高,近期暫緩新訂單,開(kāi)始控量,下半年發(fā)貨節(jié)奏預(yù)計(jì)將有所放緩,但全年2萬(wàn)噸的任務(wù)已無(wú)難度。下半年批價(jià)預(yù)計(jì)在短期回升后,逐步回歸平穩(wěn),理想狀態(tài)可穩(wěn)定在850元。國(guó)窖當(dāng)前庫(kù)存稍高,階段性停貨,但繼續(xù)提出廠價(jià)的難度較大,各地區(qū)批價(jià)穩(wěn)定在730,預(yù)計(jì)波動(dòng)較小。

長(zhǎng)周期視角看,名酒渠道去杠桿,很大程度阻斷需求波動(dòng)的影響,穩(wěn)步進(jìn)入超長(zhǎng)周期。過(guò)去引發(fā)行業(yè)周期波動(dòng)的核心,是需求波動(dòng)被渠道杠桿放大。一方面高景氣周期,渠道和社會(huì)庫(kù)存逐步增加,形成庫(kù)存需求,另一方面渠道開(kāi)發(fā)的速度加快,空白市場(chǎng)和空白渠道完成一輪鋪貨,反之亦然。進(jìn)入18年,企業(yè)決策更為理性,茅臺(tái)進(jìn)行價(jià)量控制,五糧液國(guó)窖也實(shí)施階段性控量保價(jià)。以茅臺(tái)為例,嚴(yán)控批價(jià)1499,發(fā)貨量增速降低,渠道和社會(huì)庫(kù)存大幅消化。18-19年預(yù)期公司發(fā)貨量增速僅為個(gè)位數(shù),通過(guò)云商銷(xiāo)售和管控,批發(fā)價(jià)格嚴(yán)控1499,價(jià)格穩(wěn)定投資囤貨需求降低,加速動(dòng)銷(xiāo)和開(kāi)瓶,同時(shí)發(fā)貨量增速降低,庫(kù)存蓄水池會(huì)不斷消化。

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2、大眾白酒消費(fèi)價(jià)格帶向次高端躍升

區(qū)域白酒向200-300元價(jià)格帶升級(jí),部分區(qū)域300-400已成為主力價(jià)格帶。行業(yè)量的分布呈現(xiàn)出高端和次高端極少、中檔酒占比較高、中低端基數(shù)龐大的情況,高端次高端將持續(xù)享受升級(jí)。我們以主要幾個(gè)省份為例,高端普遍占消費(fèi)量占比不足1%,江蘇會(huì)達(dá)到1.5%。次高端銷(xiāo)量占比也僅為1.5-2%,江蘇會(huì)高達(dá)7%。中檔酒銷(xiāo)量占比普遍在30%以上,若有中檔酒10%的量升級(jí)到次高端,也可帶來(lái)次高端銷(xiāo)量翻倍增長(zhǎng)。

本省和省外渠道根基較深的企業(yè),次高端導(dǎo)入速度則更快。次高端企業(yè)增長(zhǎng)路徑,一是泛全國(guó)化次高端在缺乏強(qiáng)勢(shì)品牌的省份渠道深耕,另外則是地產(chǎn)酒龍頭通過(guò)本省的成熟渠道,快速導(dǎo)入次高端產(chǎn)品。前者為水井,后者為古井、口子、今世緣,洋河、汾酒兩者皆具。16-17年全國(guó)化次高端得以快速擴(kuò)張,呈現(xiàn)匯量式增長(zhǎng),同時(shí)也具備自身較為強(qiáng)勢(shì)的核心區(qū)域。區(qū)域龍頭的升級(jí)則在17年開(kāi)始發(fā)力,18年進(jìn)入渠道快速導(dǎo)入階段。我們預(yù)期18年仍是區(qū)域龍頭強(qiáng)勢(shì)階段,后續(xù)全國(guó)化次高端,尤其是區(qū)域強(qiáng)勢(shì)+全國(guó)化品牌更具優(yōu)勢(shì)。

3、大眾品中調(diào)味品景氣度最高

調(diào)味品行業(yè)16年最早進(jìn)行提價(jià),成本傳導(dǎo)也最為順暢,行業(yè)集中度持續(xù)提升。這得益于行業(yè)價(jià)量空間和品類(lèi)擴(kuò)張,更在于集中度較低,優(yōu)勢(shì)企業(yè)有更多空間擠壓小品牌份額。其中海天龍頭地位,成為價(jià)格和銷(xiāo)量領(lǐng)導(dǎo)者。18年上半年雖然直接提價(jià)貢獻(xiàn)有限,但渠道品牌正向循環(huán)延續(xù),海天中炬恒順均保持兩位數(shù)增長(zhǎng),榨菜則更快,在大眾品中保持較高的景氣度。下半年仍以放量和升級(jí)為主,受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小,渠道持續(xù)下沉,明年龍頭海天提價(jià)窗口再次來(lái)臨,增長(zhǎng)的速度和確定性在大眾品中仍是最優(yōu)。

二、中報(bào)預(yù)覽更新:高端報(bào)表高增長(zhǎng),調(diào)味品延續(xù)高景氣

1、高端品板塊

附:公司中報(bào)預(yù)測(cè)假設(shè)及最新跟蹤

貴州茅臺(tái):根據(jù)之前測(cè)算,發(fā)貨量來(lái)看上半年發(fā)貨1.4萬(wàn)噸,其中二季度近6000噸,較去年個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),非標(biāo)產(chǎn)品占比提升,且提價(jià)幅度更大,價(jià)格提升預(yù)計(jì)在22%,系列酒二季度保持70%增長(zhǎng),單二季度25億,公司收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%以上。2)集團(tuán)披露上半年收入450億,同比增長(zhǎng)46%,利潤(rùn)235億,同比增長(zhǎng)51%。18年1-4月習(xí)酒增長(zhǎng)101%至21億收入,技開(kāi)公司增長(zhǎng)163%至12億,保健酒增長(zhǎng)154%至4.5億,整體貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在10%,股份公司收入超35%。根據(jù)公司公告,二季度收入增長(zhǎng)43%,利潤(rùn)41%,均超出市場(chǎng)和我們預(yù)期,預(yù)計(jì)預(yù)收款可能小幅下降。

按照全年3萬(wàn)噸的計(jì)劃量,公司下半年發(fā)貨量1.6萬(wàn)噸,三季度去年基數(shù)雖高,但進(jìn)入三季度,新老熟好的成品酒上市,發(fā)貨量預(yù)計(jì)9000噸左右,且二季度同樣存在欠貨,真實(shí)需求仍然旺盛,批價(jià)回落的可能性較小。對(duì)三季度業(yè)績(jī),我們?nèi)匀槐3窒鄬?duì)樂(lè)觀,有兩位數(shù)的正增長(zhǎng)。全年大概率超收入26%、利潤(rùn)31%的業(yè)績(jī)目標(biāo),當(dāng)前估值25倍,回落到中樞偏下位置,具備安全性和確定性空間。

五糧液:公司上半年發(fā)貨量1.15萬(wàn)噸,一季度7500噸,二季度4000噸,較去年增長(zhǎng)21%,普五均價(jià)789較去年提升6-7%,系列酒4個(gè)主要產(chǎn)品增長(zhǎng)40%以上,系列酒增速超五糧液系列,公司報(bào)表預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)30%。去年二季度消費(fèi)稅也已提升,銷(xiāo)售費(fèi)用仍有壓縮空間,利潤(rùn)具備一定彈性。全年公司縮減一定計(jì)劃量,但仍確保2萬(wàn)噸以上水平,較去年增長(zhǎng)20%,均價(jià)提升7%,系列酒增長(zhǎng)30%以上,全年收入維持28%,利潤(rùn)35%的預(yù)期。

瀘州老窖:二季度國(guó)窖發(fā)貨量增長(zhǎng)25-30%,社會(huì)庫(kù)存維持在1.5-2個(gè)月,由于較高的渠道利潤(rùn),華東市場(chǎng)鋪貨速度較快。特曲增長(zhǎng)受益大眾酒,保持30%增長(zhǎng),報(bào)表整體預(yù)計(jì)二季度收入增長(zhǎng)25%,利潤(rùn)30%左右。

洋河股份:二季度發(fā)貨節(jié)奏略有放緩,但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí),渠道庫(kù)存維持在1月左右的合理水平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí),省外新江蘇市場(chǎng)穩(wěn)步拓展,預(yù)計(jì)Q2增速與Q1持平。Q2受消費(fèi)稅的影響將減弱,預(yù)計(jì)二季度收入增長(zhǎng)25%,利潤(rùn)增長(zhǎng)25%左右。

山西汾酒:一季度發(fā)貨量較多,春節(jié)后庫(kù)存略高,公司二季度發(fā)貨節(jié)奏放緩,意在降低庫(kù)存、理順價(jià)格。但截止6月底發(fā)貨量仍已完成全年任務(wù)一半以上,部分區(qū)域超額完成,整體庫(kù)存良性,其中重點(diǎn)市場(chǎng)河南已完成目標(biāo)的50%,內(nèi)蒙完成70%,京津冀完成64%,二季度收入預(yù)期增長(zhǎng)30%。公司青花系列繼續(xù)高增長(zhǎng),目前占比已達(dá)26%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,利潤(rùn)率有望繼續(xù)提升,預(yù)計(jì)二季度利潤(rùn)增長(zhǎng)45%左右。

古井貢酒:公司二季度發(fā)貨量同比高增長(zhǎng),同時(shí)渠道調(diào)研反饋,公司今年減少樣品酒和經(jīng)銷(xiāo)商壓貨,加大業(yè)務(wù)員的終端動(dòng)銷(xiāo)考核,目前渠道庫(kù)存1-2個(gè)月,仍處合理水平(環(huán)比春節(jié)后有所提升,主要是為中秋備貨預(yù)熱,但同比去年是下降的),預(yù)期二季度收入增速37%。公司Q2古8及以上產(chǎn)品加速放量,結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí),疊加費(fèi)用優(yōu)化,業(yè)績(jī)加速釋放,預(yù)計(jì)二季度利潤(rùn)增速100%。

口子窖:公司二季度發(fā)貨量延續(xù)一季度趨勢(shì),渠道調(diào)研6月銷(xiāo)售以5月產(chǎn)品為主,渠道庫(kù)存合理,銷(xiāo)售周期短,省內(nèi)盡享消費(fèi)升級(jí),省外拓展穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)期二季度收入增速23%左右。公司口子10年及以上產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,預(yù)計(jì)二季度利潤(rùn)增速32%左右。

水井坊:二季度發(fā)貨節(jié)奏放緩,主要系春節(jié)發(fā)貨較高,終端庫(kù)存增加。4-5月份部分市場(chǎng)增長(zhǎng)不到30%,但6月份,江蘇市場(chǎng)加速至70%,華南市場(chǎng)延續(xù)翻倍增長(zhǎng),河南市場(chǎng)增長(zhǎng)30%以上,二季度收入預(yù)期增長(zhǎng)40%。由于去年Q2計(jì)提9000萬(wàn)資產(chǎn)減值損失,利潤(rùn)基數(shù)僅2000多萬(wàn),Q2公司銷(xiāo)售費(fèi)用將降至30%以內(nèi),利潤(rùn)率預(yù)計(jì)在22-23%,利潤(rùn)絕對(duì)值預(yù)計(jì)在1.2億以上,增長(zhǎng)500%。展望全年公司下半年放緩到40%,全年仍在50%增長(zhǎng),31億收入目標(biāo),利潤(rùn)預(yù)計(jì)近7億。

舍得酒業(yè):由于之前庫(kù)存較高,普遍在3-4個(gè)月,批價(jià)有20元下降。二季度發(fā)貨節(jié)奏稍有放緩,舍得二季度回款近5億,一季度回款在二季度部分確認(rèn),預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)仍在30%,利潤(rùn)彈性較大。(招商食品飲料  楊勇勝 李曉崢)


 
 
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