名酒企業(yè)今年復(fù)蘇跡象明顯,可以從以下三方面解讀:1、春節(jié)期間廠家回款、發(fā)貨、及終端情況達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)超預(yù)期。結(jié)合調(diào)研,我們估計(jì)茅臺(tái)出貨增長(zhǎng)至少15%以上;五糧液完成打款計(jì)劃近70%,發(fā)貨計(jì)劃完成約40%,發(fā)貨增速20%左右;國(guó)窖1573春節(jié)期間同比增長(zhǎng)近50%。盡管2015年春節(jié)較14年提前,但名酒發(fā)貨增幅仍能達(dá)兩位數(shù),復(fù)蘇情況超預(yù)期;2、一批價(jià)觸底反彈,憑借旺季效應(yīng)和主動(dòng)控量,茅臺(tái)一批價(jià)在觸及去年下半年825-830元的低點(diǎn)后,春節(jié)前回到850元以上,五糧液通過(guò)去年8月3日和今年春糖兩次提價(jià),一批價(jià)從580-590元回到640元,考慮到渠道實(shí)際成本,已基本實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售,到下半年中秋國(guó)慶和明年春節(jié)到來(lái)時(shí),一批價(jià)有望呈螺旋上升趨勢(shì);3、經(jīng)銷商信心在恢復(fù),打款意愿增強(qiáng),茅五預(yù)收款大增,15年底茅臺(tái)預(yù)收款82.6億創(chuàng)新高,環(huán)比三季度末增加26.6億元,同比增加68億元,五糧液預(yù)收款20億元,環(huán)比三季度末增加13.5億元,同比增加11.7億元。
名酒復(fù)蘇背后的邏輯是價(jià)格大幅下降后大眾消費(fèi)承接和消費(fèi)升級(jí):1、價(jià)格回落觸發(fā)增量需求。以茅臺(tái)為例,2011年底茅臺(tái)一批價(jià)達(dá)到1970元高點(diǎn),現(xiàn)在一批價(jià)850元,且一批價(jià)在900元以下已有兩年多,五糧液一批價(jià)從高點(diǎn)950元,回落到目前640元。價(jià)格回落觸發(fā)大量民間和商務(wù)消費(fèi)需求,使大眾消費(fèi)完全彌補(bǔ)了三公消費(fèi)的下降,茅五瀘三家高檔酒總量15年對(duì)比12年基本持平；2、消費(fèi)升級(jí)提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力,白酒特別是名酒的消費(fèi)屬性跟中國(guó)的面子文化相關(guān),因此會(huì)明顯受益消費(fèi)升級(jí),隨著居民消費(fèi)水平的不斷提高,將有更多的次高端酒消費(fèi)者轉(zhuǎn)移到高端酒消費(fèi)。
名酒的需求以大眾消費(fèi)為主結(jié)構(gòu)更加良性:根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),過(guò)去三公消費(fèi)占高端酒需求的比例在50%以上,而在白酒行業(yè)調(diào)整的三年中,大眾消費(fèi)完全彌補(bǔ)了三公消費(fèi)的下降,茅五瀘三家總銷量2015年與2012年基本持平,但結(jié)構(gòu)更加健康,因此大眾消費(fèi)更穩(wěn)定,粘性更強(qiáng),且具有持續(xù)升級(jí)能力,為今后結(jié)構(gòu)升級(jí),直接和間接提價(jià)提供條件。
白酒行業(yè)整體進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)階段中低端酒企集中度加速提升。隨著人口結(jié)構(gòu)變化和消費(fèi)習(xí)慣改變,長(zhǎng)期白酒的消費(fèi)總量應(yīng)呈下降趨勢(shì),行業(yè)進(jìn)入集中度加速提升階段。1、對(duì)高檔酒而言,茅五瀘總量不過(guò)4萬(wàn)噸,而中國(guó)白酒總產(chǎn)量1200萬(wàn)噸,就算我們保守些按1000萬(wàn)噸算,高檔酒占比僅0.4%,在目前需求以大眾消費(fèi)為主和消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下,高檔酒未來(lái)總量還會(huì)增加,高檔酒不存在“供給過(guò)剩”；2、中低檔酒將呈加速集中態(tài)勢(shì),并通過(guò)內(nèi)生和外延兩種路徑實(shí)現(xiàn),一是品牌力強(qiáng)、營(yíng)銷力突出的酒企,將更容易在全國(guó)搶占份額,二是通過(guò)資本運(yùn)作快速完成產(chǎn)業(yè)整合,并且未來(lái)更多的是名酒并名酒,“大吃中”,而不是“大吃小”,10億以下的地方酒企會(huì)加速退出歷史舞臺(tái)。
復(fù)蘇的演繹路徑:通脹+行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇,未來(lái)量?jī)r(jià)齊升可能重現(xiàn)。1-2月CPI有所抬頭,如果未來(lái)通脹形成,疊加行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇的大背景,我們判斷行業(yè)可能重現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面。
當(dāng)然這個(gè)價(jià)格首先表現(xiàn)的是一批價(jià)而不是出廠價(jià),更多是通過(guò)調(diào)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的間接提價(jià)而不是直接提價(jià)。大眾需求具有穩(wěn)定性,消費(fèi)升級(jí)是逐步的過(guò)程,因此銷量和價(jià)格也應(yīng)是穩(wěn)定增長(zhǎng)的。
從確定性、分紅、估值、行業(yè)壁壘角度,建議加配白酒。第一,增長(zhǎng)的確定性強(qiáng),我們認(rèn)為在大眾需求和行業(yè)整合時(shí)代,名酒成長(zhǎng)的確定性最強(qiáng)；第二,分紅率高,根據(jù)2015年報(bào),茅臺(tái)、五糧液的分紅率均提高10%以上達(dá)到50%左右,而老窖的分紅率一直在50%以上,三家公司股息率接近3%,未來(lái)還有持續(xù)提升空間；第三,低估值,目前白酒整體動(dòng)態(tài)估值18x,其中茅臺(tái)18x、五糧液15x、老窖20x(茅五瀘尚未考慮分紅除權(quán)),對(duì)標(biāo)國(guó)際成熟食品飲料龍頭公司,茅臺(tái)的成長(zhǎng)性更好,分紅率和股息率已經(jīng)相當(dāng),但海外龍頭估值普遍在20x以上,茅臺(tái)的估值應(yīng)向國(guó)際一流食品公司看齊,白酒整體估值具有提升空間；第四,壁壘高,對(duì)比食品飲料各子版塊近年來(lái)的起起伏伏,可以發(fā)現(xiàn)白酒仍然是食品飲料壁壘最高的子行業(yè),不但化解了需求泡沫問(wèn)題,而且不受國(guó)際化沖擊影響,而反觀紅酒、乳制品、肉制品等曾經(jīng)的高景氣行業(yè),都在全球產(chǎn)品和成本的沖擊下,定價(jià)權(quán)被動(dòng)搖,究其原因,白酒與中國(guó)文化息息相關(guān),是中國(guó)文化的一部分,具有自主定價(jià)權(quán)。
結(jié)語(yǔ):過(guò)去兩年,市場(chǎng)習(xí)慣認(rèn)為白酒只有一季度行情,因?yàn)橐患緢?bào)往往“普遍低于預(yù)期”,而結(jié)合我們草根調(diào)研情況,我們認(rèn)為今年一季報(bào)的情況會(huì)不一樣,“普遍符合預(yù)期”甚至“超預(yù)期”。我們認(rèn)為行業(yè)的復(fù)蘇具有持續(xù)性,未來(lái)有持續(xù)超預(yù)期可能,白酒的行情可以看的更長(zhǎng)。中國(guó)白酒,已經(jīng)站在下一輪周期的起點(diǎn)上。(騰訊財(cái)經(jīng))
