行業(yè)數據點評
4 月28 日京東數據：52 度劍南春價格359 元/瓶，52 度洋河夢之藍M3 為499 元/瓶， 53 度500ml 飛天茅臺1299 元/瓶 ,52 度五糧液899 元/瓶，均與上周持平。
4 月28 日，張裕干紅(特選蛇龍珠)一號店價108 元/瓶;拉菲傳奇AOC級干紅(赤霞珠、梅洛)一號店價格88 元/瓶;張裕干紅(赤霞珠)一號店39 元/瓶;牧羊園干紅(西拉)一號店165 元/瓶，均與上周持平。
投資要點
1、行業(yè)加速增長，分化跡象明顯。隨著白酒上市公司年報、季報陸續(xù)公布，行業(yè)景氣度向上趨勢再次得到確認。但正如我們之前持續(xù)強調的，本輪行業(yè)復蘇大背景是消費升級和品牌集中，行業(yè)復蘇分化跡象明顯，周五受水井坊、洋河股份等標的季報低于預期影響，板塊出現較大幅度回調。
我們建議在市場調整期，積極配置優(yōu)勢品種。1)貴州茅臺：公司公布季報，利潤超預期，前期市場所擔憂的稅收、費用拖累凈利潤因素不斷弱化。穩(wěn)健量價策略充分協調“廠商-經銷商-消費者”三者之間均衡，在不上調普飛出廠價前提下，直銷比例擴大、產品結構調整也會帶來公司業(yè)績超預期增長，同時，終端需求旺盛、茅臺供應能力有限，1300 元的價格底線或被突破;2)五糧液：公司一季報收入超預期，費用控制改善盈利能力，目前五糧液價格調整符合品牌定位，茅臺批價上行以及供應短缺，為五糧液價格恢復性上調創(chuàng)造條件;3)瀘州老窖：公司一季報顯示收入同比增20.34%、凈利潤同比增34.54%，均符合預期，改革紅利不斷釋放，當前公司處于快速復蘇軌道，高端品牌持續(xù)放量、腰部產品發(fā)力將維持公司高增長趨勢;4)水井坊：公司公布年報及一季報，年報基本符合預期，一季報凈利潤低于預期，主要受春節(jié)效應以及公司費用投入加大拖累，但公司高性價比產品協同新總代模式，高增長仍在持續(xù);5)酒鬼酒：公司一季報收入、利潤低于市場預期，主要系內參控量挺價所致，拳頭產品酒鬼系列仍有20%以上增長，中糧集團于今年設立白酒事業(yè)部，且在4 月將事業(yè)部全部人員并入酒鬼酒，產供銷高度一體化，全年貢獻收入有望突破1 億元;6)古井貢酒：
公司在春糖期間與京東進一步戰(zhàn)略合作，共同推進白酒行業(yè)互聯網轉型和產業(yè)合作升級，為京東打造專屬產品37°C 亳菊;黃鶴樓酒業(yè)確定提出一年打基礎、三年翻番、五年翻兩番、十年沖百億的營銷戰(zhàn)略。
2、二胎政策+奶粉注冊制雙重利好奶粉企業(yè)，繼續(xù)推薦“貝因美”。
2016 年我國出生人口達到1786 萬人，較2015 年多增加131 萬人，2016 年我國出生人口數量顯著提升，已超過2000 年高點水平，2017 年全面二孩政策效有望進一步凸顯。隨著二胎政策及奶粉注冊制逐步落實，國內奶粉企業(yè)有望擺脫過去2-3年頹勢，并在2017 年迎來反轉。貝因美控股股東基于對公司發(fā)展前景充滿信心，擬自2017 年5 月3 日起6 個月內增持公司股份，計劃累計增持不超過公司已發(fā)行總股份的2%，集團同時承諾，在增持期間及增持完成6 個月內不減持所持股份。
我們判斷貝因美已正式步入反轉通道：(1)2015 年貝因美壓貨后平均庫存超過100 天，目前降至70 天;公司最高峰時期終端數量達到7 萬家，2016 年中期降至僅3.8 萬家，目前已恢復至4.5 萬家。2016 年公司實現營業(yè)收入27.6 億元，分季度看公司收入，2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1 收入分別為4.5 億元、4.7 億元、9.4 億元和8.5 億元，收入水平逐漸改善，并且自2016Q2 以來公司凈利潤首次實現盈利;(2)公司自2016 年12 月開始推出粉愛+，計劃用粉愛+逐步替代核心產品金愛+，由于出廠價和終端價差超過100 元，渠道利潤明顯高于金愛+，經銷商進貨意愿強。我們判斷，隨著天羅地網推進、新品推出、奶粉注冊制落實，以及二胎效應的顯現，2017 年公司銷售收入將逐季回升，全年實現扭虧。
3、安琪酵母：凈利率大幅提升，全年凈利潤或超8.5 億。需求加速與規(guī)模效應導致業(yè)績超市場預期，17Q1 呈現的高增長具有可持續(xù)性。1)生活方式變化帶動酵母行業(yè)快速增長：由于廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農村制作面食的方式轉變，面用酵母行業(yè)增速近20%，烘焙酵母增速約15%，加之公司海外業(yè)務加速，銷售收入增速加快;2)凈利率提高：公司16 年下半年生產線進行了改造，原有產能可增加10%以上，加之今年糖蜜采購節(jié)約1.2 億成本，凈利率顯著提升;3)馬利加速退出，安琪將成為全球雙寡頭之一，占據行業(yè)競爭制高點。根據公司最新情況，我們估測17/18 年利潤增速60%/27%，歸母凈利潤8.54/10.57 億，EPS 分別為1.04/1.32 元，對應PE22.6/17.8x，目標價28 元，維持“強烈推薦”評級。
4、海天味業(yè)：關注業(yè)績加速，期待品類擴張。17Q1 公司實現營業(yè)收入40.11 億：元，同比增長17.11%;實現歸屬上市公司凈利潤9.77 億元，同比增長20.65%，實現扣非后歸屬上市公司凈利潤9.46 億元，同比大幅增長18.71%。我們認為17年將是公司業(yè)績高速釋放的一年：1)行業(yè)提價：由于黃豆、白糖、包材等成本上行，行業(yè)醬油公司紛紛提價，海天成本管控能力顯著優(yōu)于同類企業(yè)，將增厚提價帶來的利潤空間;2)范圍經濟：擴增品類，豆瓣醬、耗油等新產品不斷推出，利用現有渠道增加品類獲取范圍經濟，帶動公司新增長;3)經營改善：經過16 年經營上的積累，公司渠道梳理通暢、庫存優(yōu)化，加大營銷費用投入，公司的競爭力得到進一步提升。我們看好調味品龍頭的增長，估測17/18 年利潤增速33%、19%，Eps 為1.40/1.66 元，對應PE26.4、22.1x，給予“推薦”評級。
5、中炬高新：受益提價效應，利潤高速增長。2017Q1 公司實現營業(yè)收入9.74 億元，同比增長30.90%;實現歸屬上市公司凈利潤1.15 億元，同比大幅增長74.47%，超預期部分系提價前補庫存影響。我們認為 ：1)此輪提價主要為成本驅動型的行業(yè)提價，主要系包材等成本上漲20%左右，中炬提價幅度應該略高于成本增長幅度，或帶動毛利小幅上行;2)醬油行業(yè)消費升級趨勢明顯，提價后美味鮮定位中高端，優(yōu)先進入“8—10”元價格帶，或優(yōu)先受益于消費升級;3)公司有意借助此輪提價重塑價格體系、提升品牌定位，這也可為從區(qū)域品牌向全國化推廣奠定基礎;4)定增新規(guī)要求增發(fā)股本不能超過總股本的20%，原定增方案占總股本38%，定增或繼續(xù)延期，但前海成為大股東已是事實，我們堅定看好民營機制下公司運行效率的全面提升，估測17/18 年EPS 為0.57/0.68 元，給予2017 年35Xpe，目標價20 元，“推薦”評級。
6、恒順醋業(yè)：主邏輯回歸價值面，管理調整值得期待。17Q1 實現營業(yè)收入3.69 億元，同比增長2.85%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.45 億元，同比增長22.68%;歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤0.40 億元，同比增長14.91%。我們認為：1)調味品利潤增速明顯，公司16 全年收入增11%，扣非凈利增速38%，其中16Q4 收入增速13%，扣非凈利同增68%，調味品利潤釋放呈加速趨勢;2)近期股價大幅下跌，國企改革預期基本釋放，公司回歸價值投資邏輯，關注調味品主業(yè)變化;3)公司管理機制發(fā)生變化，銷售部門調整、市場化薪酬方案推進，另管理層持股股價倒掛、10 萬噸高端醋年底投產，為管理層業(yè)績釋放帶來壓力。保守估測，17 年利潤2.13 億、利潤增速26%，對應17 年PE32 倍，PEG 近1，百年品牌，全國知名，60+億市值，彈性充足，維持“推薦”評級。（華創(chuàng)證券 王鶯）
