行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評
4 月28 日京東數(shù)據(jù)：52 度劍南春價(jià)格359 元/瓶，52 度洋河夢之藍(lán)M3 為499 元/瓶， 53 度500ml 飛天茅臺1299 元/瓶 ,52 度五糧液899 元/瓶，均與上周持平。
4 月28 日，張?jiān)８杉t(特選蛇龍珠)一號店價(jià)108 元/瓶;拉菲傳奇AOC級干紅(赤霞珠、梅洛)一號店價(jià)格88 元/瓶;張?jiān)８杉t(赤霞珠)一號店39 元/瓶;牧羊園干紅(西拉)一號店165 元/瓶，均與上周持平。
投資要點(diǎn)
1、行業(yè)加速增長，分化跡象明顯。隨著白酒上市公司年報(bào)、季報(bào)陸續(xù)公布，行業(yè)景氣度向上趨勢再次得到確認(rèn)。但正如我們之前持續(xù)強(qiáng)調(diào)的，本輪行業(yè)復(fù)蘇大背景是消費(fèi)升級和品牌集中，行業(yè)復(fù)蘇分化跡象明顯，周五受水井坊、洋河股份等標(biāo)的季報(bào)低于預(yù)期影響，板塊出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。
我們建議在市場調(diào)整期，積極配置優(yōu)勢品種。1)貴州茅臺：公司公布季報(bào)，利潤超預(yù)期，前期市場所擔(dān)憂的稅收、費(fèi)用拖累凈利潤因素不斷弱化。穩(wěn)健量價(jià)策略充分協(xié)調(diào)“廠商-經(jīng)銷商-消費(fèi)者”三者之間均衡，在不上調(diào)普飛出廠價(jià)前提下，直銷比例擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整也會帶來公司業(yè)績超預(yù)期增長，同時(shí)，終端需求旺盛、茅臺供應(yīng)能力有限，1300 元的價(jià)格底線或被突破;2)五糧液：公司一季報(bào)收入超預(yù)期，費(fèi)用控制改善盈利能力，目前五糧液價(jià)格調(diào)整符合品牌定位，茅臺批價(jià)上行以及供應(yīng)短缺，為五糧液價(jià)格恢復(fù)性上調(diào)創(chuàng)造條件;3)瀘州老窖：公司一季報(bào)顯示收入同比增20.34%、凈利潤同比增34.54%，均符合預(yù)期，改革紅利不斷釋放，當(dāng)前公司處于快速復(fù)蘇軌道，高端品牌持續(xù)放量、腰部產(chǎn)品發(fā)力將維持公司高增長趨勢;4)水井坊：公司公布年報(bào)及一季報(bào)，年報(bào)基本符合預(yù)期，一季報(bào)凈利潤低于預(yù)期，主要受春節(jié)效應(yīng)以及公司費(fèi)用投入加大拖累，但公司高性價(jià)比產(chǎn)品協(xié)同新總代模式，高增長仍在持續(xù);5)酒鬼酒：公司一季報(bào)收入、利潤低于市場預(yù)期，主要系內(nèi)參控量挺價(jià)所致，拳頭產(chǎn)品酒鬼系列仍有20%以上增長，中糧集團(tuán)于今年設(shè)立白酒事業(yè)部，且在4 月將事業(yè)部全部人員并入酒鬼酒，產(chǎn)供銷高度一體化，全年貢獻(xiàn)收入有望突破1 億元;6)古井貢酒：
公司在春糖期間與京東進(jìn)一步戰(zhàn)略合作，共同推進(jìn)白酒行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)合作升級，為京東打造專屬產(chǎn)品37°C 亳菊;黃鶴樓酒業(yè)確定提出一年打基礎(chǔ)、三年翻番、五年翻兩番、十年沖百億的營銷戰(zhàn)略。
2、二胎政策+奶粉注冊制雙重利好奶粉企業(yè)，繼續(xù)推薦“貝因美”。
2016 年我國出生人口達(dá)到1786 萬人，較2015 年多增加131 萬人，2016 年我國出生人口數(shù)量顯著提升，已超過2000 年高點(diǎn)水平，2017 年全面二孩政策效有望進(jìn)一步凸顯。隨著二胎政策及奶粉注冊制逐步落實(shí)，國內(nèi)奶粉企業(yè)有望擺脫過去2-3年頹勢，并在2017 年迎來反轉(zhuǎn)。貝因美控股股東基于對公司發(fā)展前景充滿信心，擬自2017 年5 月3 日起6 個(gè)月內(nèi)增持公司股份，計(jì)劃累計(jì)增持不超過公司已發(fā)行總股份的2%，集團(tuán)同時(shí)承諾，在增持期間及增持完成6 個(gè)月內(nèi)不減持所持股份。
我們判斷貝因美已正式步入反轉(zhuǎn)通道：(1)2015 年貝因美壓貨后平均庫存超過100 天，目前降至70 天;公司最高峰時(shí)期終端數(shù)量達(dá)到7 萬家，2016 年中期降至僅3.8 萬家，目前已恢復(fù)至4.5 萬家。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.6 億元，分季度看公司收入，2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1 收入分別為4.5 億元、4.7 億元、9.4 億元和8.5 億元，收入水平逐漸改善，并且自2016Q2 以來公司凈利潤首次實(shí)現(xiàn)盈利;(2)公司自2016 年12 月開始推出粉愛+，計(jì)劃用粉愛+逐步替代核心產(chǎn)品金愛+，由于出廠價(jià)和終端價(jià)差超過100 元，渠道利潤明顯高于金愛+，經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿強(qiáng)。我們判斷，隨著天羅地網(wǎng)推進(jìn)、新品推出、奶粉注冊制落實(shí)，以及二胎效應(yīng)的顯現(xiàn)，2017 年公司銷售收入將逐季回升，全年實(shí)現(xiàn)扭虧。
3、安琪酵母：凈利率大幅提升，全年凈利潤或超8.5 億。需求加速與規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致業(yè)績超市場預(yù)期，17Q1 呈現(xiàn)的高增長具有可持續(xù)性。1)生活方式變化帶動酵母行業(yè)快速增長：由于廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村制作面食的方式轉(zhuǎn)變，面用酵母行業(yè)增速近20%，烘焙酵母增速約15%，加之公司海外業(yè)務(wù)加速，銷售收入增速加快;2)凈利率提高：公司16 年下半年生產(chǎn)線進(jìn)行了改造，原有產(chǎn)能可增加10%以上，加之今年糖蜜采購節(jié)約1.2 億成本，凈利率顯著提升;3)馬利加速退出，安琪將成為全球雙寡頭之一，占據(jù)行業(yè)競爭制高點(diǎn)。根據(jù)公司最新情況，我們估測17/18 年利潤增速60%/27%，歸母凈利潤8.54/10.57 億，EPS 分別為1.04/1.32 元，對應(yīng)PE22.6/17.8x，目標(biāo)價(jià)28 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
4、海天味業(yè)：關(guān)注業(yè)績加速，期待品類擴(kuò)張。17Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.11 億：元，同比增長17.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤9.77 億元，同比增長20.65%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬上市公司凈利潤9.46 億元，同比大幅增長18.71%。我們認(rèn)為17年將是公司業(yè)績高速釋放的一年：1)行業(yè)提價(jià)：由于黃豆、白糖、包材等成本上行，行業(yè)醬油公司紛紛提價(jià)，海天成本管控能力顯著優(yōu)于同類企業(yè)，將增厚提價(jià)帶來的利潤空間;2)范圍經(jīng)濟(jì)：擴(kuò)增品類，豆瓣醬、耗油等新產(chǎn)品不斷推出，利用現(xiàn)有渠道增加品類獲取范圍經(jīng)濟(jì)，帶動公司新增長;3)經(jīng)營改善：經(jīng)過16 年經(jīng)營上的積累，公司渠道梳理通暢、庫存優(yōu)化，加大營銷費(fèi)用投入，公司的競爭力得到進(jìn)一步提升。我們看好調(diào)味品龍頭的增長，估測17/18 年利潤增速33%、19%，Eps 為1.40/1.66 元，對應(yīng)PE26.4、22.1x，給予“推薦”評級。
5、中炬高新：受益提價(jià)效應(yīng)，利潤高速增長。2017Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.74 億元，同比增長30.90%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤1.15 億元，同比大幅增長74.47%，超預(yù)期部分系提價(jià)前補(bǔ)庫存影響。我們認(rèn)為 ：1)此輪提價(jià)主要為成本驅(qū)動型的行業(yè)提價(jià)，主要系包材等成本上漲20%左右，中炬提價(jià)幅度應(yīng)該略高于成本增長幅度，或帶動毛利小幅上行;2)醬油行業(yè)消費(fèi)升級趨勢明顯，提價(jià)后美味鮮定位中高端，優(yōu)先進(jìn)入“8—10”元價(jià)格帶，或優(yōu)先受益于消費(fèi)升級;3)公司有意借助此輪提價(jià)重塑價(jià)格體系、提升品牌定位，這也可為從區(qū)域品牌向全國化推廣奠定基礎(chǔ);4)定增新規(guī)要求增發(fā)股本不能超過總股本的20%，原定增方案占總股本38%，定增或繼續(xù)延期，但前海成為大股東已是事實(shí)，我們堅(jiān)定看好民營機(jī)制下公司運(yùn)行效率的全面提升，估測17/18 年EPS 為0.57/0.68 元，給予2017 年35Xpe，目標(biāo)價(jià)20 元，“推薦”評級。
6、恒順醋業(yè)：主邏輯回歸價(jià)值面，管理調(diào)整值得期待。17Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.69 億元，同比增長2.85%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.45 億元，同比增長22.68%;歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤0.40 億元，同比增長14.91%。我們認(rèn)為：1)調(diào)味品利潤增速明顯，公司16 全年收入增11%，扣非凈利增速38%，其中16Q4 收入增速13%，扣非凈利同增68%，調(diào)味品利潤釋放呈加速趨勢;2)近期股價(jià)大幅下跌，國企改革預(yù)期基本釋放，公司回歸價(jià)值投資邏輯，關(guān)注調(diào)味品主業(yè)變化;3)公司管理機(jī)制發(fā)生變化，銷售部門調(diào)整、市場化薪酬方案推進(jìn)，另管理層持股股價(jià)倒掛、10 萬噸高端醋年底投產(chǎn)，為管理層業(yè)績釋放帶來壓力。保守估測，17 年利潤2.13 億、利潤增速26%，對應(yīng)17 年P(guān)E32 倍，PEG 近1，百年品牌，全國知名，60+億市值，彈性充足，維持“推薦”評級。（華創(chuàng)證券 王鶯）
